全球投资者正在逐步结束对日元大幅升值的押注，因为日本央行态度谨慎、贸易战持续以及持有日元的成本过高，这些因素使这一今年最热门的交易变得不那么有利可图。虽然大多数分析师和实盘投资者仍坚信，随着日本逐步摆脱超低利率政策，日元最终会升值。但与此信念相悖的是，短期内存在诸多不利因素，包括与美国的贸易协议进展缓慢以及日本全国大选的不确定性。

　　日本央行暗示在日本央行完全了解美国总统特朗普大规模关税措施的影响之前，今年不会再加息(此前已于 1 月加息)，随后，货币政策已成为日元面临的最大难题。

　　伦敦Marlborough的固定收益经理James Athey减少了日元兑美元的多头仓位，因为他认为该货币的短期走势以及日本央行的“顽固态度”是不利因素。他说道：“最终，我们仍然认为日元存在众多长期利好因素，只是需要在这一不确定性和波动性中管理好这一过程而已。”

　　美国市场监管机构的每周数据显示，投资者仍持有价值 114.1 亿美元的净多头日元头寸，尽管这一数额已大幅低于 4 月底创下的 157 亿美元的纪录水平。

　　由于日本利率较低以及大量海外投资，日元历来对海外利率变化十分敏感。过去几年美国和日本利率之间的巨大差距曾导致日元跌至历史低点，并促使东京方面进行了大规模干预。

　　这种差距也使得投资者以成本高昂的美元持有平均收益率仅为 0.5%的日元债券变得不划算。如果日元贬值，情况会更加糟糕。

　　Loomis Sayles全球宏观策略师Bo Zhuang表示，年初时投资者预计这种长期持有日元的交易会在三到六个月的时间里表现良好。Zhuang称：“但现在则是‘哦，也许会持续更久’，而持有这种头寸的成本对他们来说可能太高，以至于他们无法收回成本。”

　　预期变化

　　2025 年年初，市场预期日本会迅速提高利率，而美联储则会在今年晚些时候开始降低利率。当特朗普在 4 月实施大规模贸易关税举措时，市场受到冲击，投资者对美元的信心受到动摇，日元汇率从接近 160 的水平迅速上涨了 9%，这是自 2016 年以来日元上半年表现最强劲的一次。

　　但此后由于日本央行变得谨慎行事，日元走势变得波动不定。

　　Allspring Global Investments高级投资组合经理Matthias Scheiber说：“由于利率差异，这种交易存在负收益，需要进行积极管理。”他减少了对日元的长期持仓。

　　但Scheiber认为，任何日元的抛售都是买入的机会。Scheiber称：“尽管在过去几周里，日元基本上持平交易，但我们仍然看好这一交易。”

　　在衍生品市场中，押注日元升值的期权交易成本更高，这表明市场对日元持看涨态度。对于那些能带来巨大收益、且在日元大幅升值时发挥作用的低成本日元期权的兴趣大幅增加。

　　日元的走势将很大程度上取决于特朗普本周对可能达成的美日协议表示怀疑后，美国的关税政策最终会如何制定。他还提议对来自日本的进口商品征收 30% 或 35% 的关税——远高于此前的 24% 的税率。

　　高关税率将抑制日本的主要汽车出口，并使日本央行朝着摆脱数十年来超低利率政策的进程变得更加危险。

　　新加坡银行的货币策略师Moh Siong Sim说道：“我认为日元正在等待有关美日贸易谈判进展的催化剂，因为我认为这是政策制定者面临的一个障碍，日元一直是在极度兴奋和极度失望之间交替波动。”