一、东南亚棕榈油产量恢复压制油脂价格

　　2025年3月以来，油脂走势分化，棕榈油受产量回升影响总体回落，菜油则交易加拿大菜籽偏紧而高位震荡，近期又因EPA的RVO草案利多整体估值抬升。基本面上看， 3、4月印尼CPO+CPKO及马来西亚CPO产量合计为619.5、659.6万吨，同比处于历史高位，两个月合计产量同比增加90万吨。同期出口表现一般，但产地国内消费维持较高水平，因此产地库存回升幅度有限，截至4月底库存回升至近年偏低水平。总体来看，产量的快速回升限制了棕榈油的高估值。

　　展望未来三个月棕榈油产地情况，6-8月的季节性产量通常持稳运行，9、10月产量上升至高位，11月开始逐步下滑。今年以来产地国内消费较好，主要源于生物柴油用量提升，食用消费也有小幅增加，6-8月可能也能维持较好水平，9月以后或有季节性上升。预计6-9月产地月均产量在600-630万吨，月均国内消费在240万吨左右，月均可出口量为360-390万吨。

　　二、马来西亚+印尼棕榈油6-9月或能小幅去库，

　　9月后进入累库阶段

　　棕榈油出口在6-10月通常季节性上升， 2025年1-5月，中国和印度合计进口棕榈油及棕榈仁油同比下降约134万吨，这也直接导致了印度国内油脂库存偏低，后期或需要更多的棕榈油进口补充库存。除中国、印度外的其余国家进口同比增加约50万吨。植物油表需稍弱，印度进口植物油消费近期维持在120万吨/月左右，略有下滑，中国1-5月植物油消费中豆油同比下滑约30万吨，菜油消费持平，棕榈油表观消费下降明显约50万吨，不过进口同比下降也是消费下降的重要原因。因此预计中国和印度棕榈油6-9月进口会略高于去年，预计月均110万吨左右。

　　其他油脂方面，阿根廷及巴西豆油出口预计后期与去年持平。因巴西国内消费受B15影响有增量，不过今年其新增300万吨大豆压榨，出口量预计维持去年水平，阿根廷压榨及可出口量则通常较稳定。乌克兰葵油出口进入季节性下滑阶段。因此油籽收获季节前全球棕榈油或可部分填补其他油脂出口减量。

　　除中国、印度外其余国家6-9月全球的棕榈油进口需求假设在历年平均水平的月均300万吨左右，那么6-9月全球的月均棕榈油进口需求预计为410万吨，则6-9月棕榈油产地预计库存稳定或小幅去库。

　　不过去库的情景限于棕榈油产地产量有所回落，而不是维持4月份两地合计660万吨产量的水平。同时若下游买兴在宏观波动、贸易战等新形势下仍较收敛，可能会出现月度级别的买兴不足，维持国内低库存运行，棕榈油产地去库则也受考验。同时，9月以后，产地产量进一步回升，叠加其他油籽收获，产地棕榈油将进入累库进程。

　　三、年度级别来看油脂较难有大的供需变化演绎

　　目前新作加拿大菜籽、俄乌葵籽、澳大利亚菜籽正处于生长期，加拿大菜籽前期偏干近期天气较好，俄罗斯、乌克兰葵籽产区天气偏正常，欧盟菜籽、葵籽在6月25日欧盟报告中预计为恢复性增产。全球大豆则预计丰产，豆油压榨产量预计同比增加200万吨。总体来看，全球25/26年度除棕榈油外其他油脂预计合计增产400-450万吨，全球油脂供应较为充足。

　　需求端，美国生物柴油掺混草案预计带来全球约150-200万吨级的油脂工业需求增量，巴西B15政策或提供50万吨级需求增量，全球食用需求在贸易战对宏观的偏空影响下较弱，预计将低于正常情况下250万吨/年的增量。

　　棕榈油方面，因2024年降雨较好，年度级别或有一定增产，不过受到树龄偏老限制，增产幅度有限。

　　从USDA全球油脂供需统计相互印证来看，25/26年度是供增需增的一年，供给仍大于需求，库销比由24/25年度的13.01%小幅下降至12.73%，年度级别来看油脂较难有大的供需变化演绎，不过油脂通常不乏月度级别的行情。节奏上，可能会在6-8月因产地棕榈油可能去库，但9、10月累库预期较足而震荡下行，10月以后，印尼B50政策预期及美国生物柴油政策的实施叠加季节性棕榈油减产，或有所上涨。