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　　今年二季度以来，国内锌锭现货升贴水呈现先扬后抑走势。截至7月1日，国内上海地区0#锌锭升贴水报价50元/吨，自5月8日报价500元/吨以来持续下降，目前已下降至接近平水状态。

　　数据来源：SMM、瑞达研究

　　4月国内锌矿加工费上涨，锌冶炼供应释放，锌价承压大幅下滑，而下游季节性陆续开工，刺激市场逢低采购意愿，因此现货升水走强。而进入6月后，随着下游淡季来临，以及供应增长存在预期，市场采买节奏开始放慢，使得现货升水持续回落。

　　据SMM数据，2025年6月SMM中国精炼锌产量58.46万吨，环比增加6%，同比增加7%左右。预计2025年7月国内精炼锌产量59.62万吨，环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。7月冶炼厂产量继续增加，增量主要集中在前期检修恢复和新增产能释放以及提产复产上，地区主要集中在云南、河南、广西、山西、山西、青海、湖北地区；减量除了甘肃地区的常规检修外，外加内蒙古和陕西、湖南地区的临时检修，整体看产量继续释放。

　　库存方面，截至2025年6月30日，LME精炼锌库存为114900吨，4月集中交仓后，保持较快下降趋势；国内精炼锌社会库存为61600吨，6月以来受下游淡季采购需求减弱，库存持稳小增；上期所锌仓单库存为7077吨，保持低位水平，部分原因为前期锌锭升贴水高位抑制了沪锌仓单注册。

　　数据来源：SMM、iFind、瑞达研究

　　数据来源：SMM、iFind、瑞达研究

　　数据来源：SMM、iFind、瑞达研究

　　二季度锌现货升水走弱是“供应释放+需求转弱”共振的结果。短期看，冶炼高利润下供应增量确定性较强，而消费进入传统淡季，国内库存出现累库趋势，未来升水或延续弱势，沪锌价格或将承压。不过需要关注两点变量，国内财政刺激加码可能提振基建锌需，对冲地产下滑；海外进口矿加工费若维持低位，将影响未来锌矿进口供应。