编者按：时光如白驹过隙，随着2025年上半场落下帷幕，金属市场在这半年间上演了跌宕起伏的行情。为帮助行业人士与投资者更好复盘与展望，SMM特此梳理上半年金属市场表现专题，以供参考！

　　SMM数据显示，2025年上半年电解钴以46.19%的涨幅一骑绝尘，成为金属现货市场的“领头羊”。SMM1#锑锭与氧化铽紧随其后，分别以33.21%、26.16%的涨幅位列涨幅榜亚军与季军。此外，黄金、黑钨精矿也表现亮眼，上半年涨幅均超20%。然而，市场冷暖不均，煤炭市场整体下行，带动一级冶金焦（干熄，全国均价）领跌，上半年跌幅达26.34%，通氧553#硅（华东）、锗锭分别下跌24.89%、15.95%，凸显出金属品类间的分化态势。

　　回溯上半年市场驱动因素，美元指数月线六连跌，为以美元计价的金属价格提供了支撑。但美国关税政策的频繁调整，叠加地缘政治冲突持续升级，又令金属市场陷入剧烈震荡。与此同时，供需结构的显著变化，使得部分金属走势与2024年同期形成鲜明反差。进入下半年，市场预期发生新的转向：国内政策加码预期不断升温，特朗普关税对美国经济的影响或将逐步显现，美联储后续的货币政策走向也备受瞩目。在多重因素交织下，哪些金属将因供需矛盾加剧而迎来剧烈波动？

　　展望未来，金属市场的不确定性仍在持续。除宏观政策与地缘因素外，新兴产业需求变化、供应链稳定性等因素，也将深度影响金属价格走势。上半年的“明星金属”能否继续书写高光时刻，抑或出现“反转”行情？

　　铜

　　SMM分析】

　　据市场消息，此前有传闻说美国将于铜关税问题作出中期报告。在关税提前落定预期下LME远月结构回调，11月date与12月date之间价差回归至Flat Backwardation. 短期内市场对下半年平衡预期放宽。本文以美国7月提前落定关税为假设，讨论关税落定后2025年下半年电解铜平衡与结构变化。

　　从原料端来看，铜精矿在短期仍然维持着相对紧张的格局，在Kamoa-Kakula因事故减产后矿企对于Benchmark的预期更加激进。现货TC也没有表现出回暖的迹象。虽然中国冶炼厂在长单矿和原料的支撑下仍然维持较高的产量，但日本、智利等冶炼厂已经陆续出现了减产甚至停产的情况，下半年铜精矿的紧平衡向电解铜传导的预期持续增加，新旧产能预计将开始新一轮切换周期。

　　从电解铜平衡来看，虽然2025年表观上电解铜供应表现过剩，但如果去掉受LME与COMEX价差被虹吸至美国的电解铜库存，非美地区，特别是亚太地区的平衡实际上是紧张的，目前LME与中国的显性库存均已降低至10万吨附近，第四季度的供应压力目前正持续增加。 从全球贸易的流向来看，目前非洲仍然维持着月均2万吨左右的新增赴美电解铜量，南美地区则占据绝大部分的对美国进口供应，发往中国的量每月仅有不到2.5万吨。而欧洲需求亦分流了一部分非洲电解铜，1-5月欧洲进口非洲铜9万吨，同比增加近4万吨。最直接体现的影响是，2025年1-5月中国向非洲进口的电解铜为55.91万吨，相比2024年同期减少3.95%，自南美进口的电解铜仅有18.01万吨，相比2024年同期减少52.81%。故LME亚洲电解铜持续去库以填补缺口，同时因为日韩冶炼厂的检修与减产情况持续出现，东南亚地区对电解铜的需求缺口增加，吸引国内一部分电解铜外流。》点击查看详情

　　锌

　　2025年上半年锌精矿市场回顾及展望【SMM分析】

　　2025年时光过半，回顾上半年，国内锌精矿市场供应紧缺态势有所缓解，截止6月27日，国内锌矿加工费自年初的1950元/金属吨，涨至3800元/金属吨，进口锌矿加工费自年初的-20美元/干吨涨至65.25美元/干吨，内外锌精矿加工费节节攀升。

　　国产锌矿新增产能有限 上半年产量同比基本持平

　　据SMM数据，2025年1-5月国内锌精矿产量累计78.83万吨，较去年同比降低0.06%。新增产能看，去年投产的部分锌矿于今年持续爬产，火烧云锌矿也于今年5月开始有所产出，较去年带来一定增量。原有产能部分，随着春节归来，国内北方部分地区铅锌矿陆续开始复产，整体复产进度基本符合市场预期，支撑国产锌矿产量于上半年不断走高。但国内部分地区矿企因原矿品位扰动产量有所下滑，叠加一些矿山正值寿命末期产出减少，增减互现下，上半年锌矿产量基本同比持平。

　　下半年看，火烧云矿山持续爬产，为国产锌矿产量带来大量增量。此外， 6月基本处于国产锌矿复产尾声，考虑国产锌矿运行的季节性规律，三季度这些复产矿山产量持续恢复，而四季度正值国产锌矿检修高峰期，叠加年底北方部分矿山再度停产，预计下半年锌矿产量先增后减，或于7/8月份达到年内产量高位。

　　新投产扩产锌矿逐渐爬产 预计海外锌矿产量同比增加40万吨左右

　　一季度看。据SMM对海外主要的20家矿企进行了生产情况统计，从财报披露数据来看，这20家矿企2025年一季度锌精矿产量共计129.7万吨，同比去年的121.82万吨增加7.88万吨（6.47%），主要增量在于Tara矿山的复产、Buenavista锌矿和kipushi锌矿的爬产以及Antamina锌矿的产量恢复。

　　进入二季度。二季度海外锌矿扰动不多，4月Antamina锌矿虽因事故停产，但恢复较快产量影响有限；加拿大矿企Hudbay Minerals旗下锌矿虽受野火影响暂停运营，但由于年初至今Snow Lake运营表现良好，预计仍维持2025年全年运营指标指引不变；并且，澳大利亚矿企Polymetals Resources Ltd宣布其位于新南威尔士州Cobar地区的Endeavor银锌矿已实现商业化生产，预计带来一定增量。SMM预计，随着前期矿山产量持续恢复，叠加新投产矿山持续爬产，二季度锌矿产量同比继续显著增长。

　　海外锌矿增量显著 带动中国进口锌矿量恢复

　　据海关总署数据，2025年1-5月累计锌精矿进口量为220.40万吨（实物吨），累计同比增加52.46%。一方面，今年海外锌矿产量的显著增长，kipushi、oz、Antamina等锌矿的增量大量流入国内市场；另外，今年上半年国内冶炼厂产量也在逐渐恢复，环比提升的锌矿原料需求，也助推着冶炼厂不断购买进口锌矿以补充原料库存。

　　下半年看，虽然目前国内冶炼厂对进口锌矿的采购积极性不强，但随着国内冶炼厂产量持续爬升，冶炼厂前期采购的进口锌矿长单也陆续到货，预计下半年中国进口锌矿量水平依旧维持高位水平。》点击查看详情

　　钢铁

　　【SMM热点】2025建筑钢材上半年行情回顾及下半年展望

　　一、上半年回顾

　　（一）价格走势回顾

　　回顾2025年上半年，受宏观政策扰动及终端需求疲软双重因素影响，全国螺纹均价呈现震荡下行走势，整体价格重心下移。具体来看，2025年上半年全国螺纹均价在3242元/吨，较2024上半年全国螺纹均价下跌515元/吨，同比跌幅为13.71%。

　　图 1 2025年上半年全国螺纹均价走势图

　　具体来看，1-2月临近春节假期，节前节后除部分重点工程仍正常施工有少量采购外，市场资源流转基本停滞，现货价格趋于稳定。3月两会平淡闭幕，实质性利好消息相对有限，市场情绪稍有落空，价格走势趋弱，4月中美贸易战升级，美国宣布对华执行104%的关税，税率大幅超出市场预期，市场悲观情绪蔓延，钢价加速下跌。5月关税谈判缓和，叠加市场粗钢传闻频出，螺纹价格稍有提振，随后北方高温南方多雨天气陆续到来，建筑施工项目进度受阻，建材需求开始向淡季转换，螺纹价格走势承压明显，价格重心继续下移。

　　（二）基本面回顾

　　从基本面的角度看，1月临近春节假期，供应端长流程钢厂多地新增高炉检修，个别地区控产，短流程钢厂集中性年检；需求端，市场商户及下游终端陆续放假，返乡过节，同时商户冬储意愿减弱下冬储量较往年明显减少，需求减量更多下，库存快速累积。3月下游工地陆续复工复产，供应增量有限，需求强度持续恢复，库存拐点较往年提前，建材整体基本面相对健康，进入去库通道。4-5月，多数高炉厂生产建材仍有利润，北方钢厂有复产，但华东钢厂钢坯订单较好，选择减量建材外卖钢坯，整体产量变化不大；需求方面，下游反馈短期资金情况难有明显改善，新开工项目启动偏缓，需求将延续存量项目施工居多，整体需求向上增量或受限，供需弱平衡阶段，库存去化放缓。

　　进入6月，原料端继续让利，长流程钢厂利润维持，但部分钢厂调整生产结构，转增产优特钢及带钢等品种材；同时短流程钢厂生产亏损加剧，亦有减时长及停产计划。需求端，进入传统淡季，需求颓势难改，供需双降局面下，建材基本面矛盾逐步累积，据SMM调研，截至2025年6月26日，螺纹总库存516.66万吨，与往年相比处于相对低位水平，但当前厂库社库走势已有所分化，其中厂库开始累积，环比上周增加3.54万吨，且代理商基本走厂发降低自身库存压力，故短期内厂库社库趋势或将继续分化。

　　图 2 2021-2025年全国螺纹总库存走势图

　　二、下半年展望

　　（一）原料端

　　2025年上半年铁矿石供应总量下降，但下半年有矿山投产，全年的增量主要集中在下半年。此外行业进入淡季阶段，在目前高产的情况下，结合粗钢限产及后续钢厂年度检修的影响，未来供需矛盾将激化，钢厂铁水产量大概率会下降。因此后期铁矿供增需减情况下，预估矿价下半年易跌难涨。

　　2025年下半年焦炭价格重心或继续下移，但下移空间有限。供应端，焦企生产韧性较强，除非出现重大亏损，否则焦炭供应很难有明显下降。需求端，钢铁行业表现不佳，房地产低迷、基建支撑有限、当前制造业的内外需表现尚不明朗，整体呈现出一定的承压态势，钢厂多维持低库存策略，补库谨慎，多按需采购。成本端，国内焦煤产量增幅收窄，煤矿安检趋严，中蒙口岸通关放缓，海运煤进口受限，为焦煤价格托底。综上，焦炭基本面长期承压，上涨驱动力不足，但成本支撑尚在，向下驱动同样不足，预计下半年准一级焦炭干熄价格在1200-1400元/吨区间运行。

　　（二）供应端

　　供应端，目前部分长流程钢厂生产利润继续保持在100元/吨上下，短期生产积极性不减，暂时没有新增检修计划，但部分内陆钢厂因位置劣势及经营成本高，处于盈亏持平或微亏状态，前期已陆续安排减产或转产其他品种材；短流程钢厂年内生产持续亏损，且部分高炉厂采购废钢型号与电炉厂有重合，导致收废难问题继续存在，除暑期四川有电价补贴，开工情况稍好，其他区域均维持低谷电生产为主，后期电炉厂开工将继续维持中低位水平，难有明显增量预期。》点击查看详情