PTA/PX

　　供应掣肘仍存，定价权向上转移

　　★聚酯：韧性延续，平稳增长

　　在关税扰动中，终端纺服需求仍显现较强韧性。由于聚酯大厂在周期波动中对利润和库存的管理能力更强，如果没有持续的低利润和高库存压力，其抢占市场份额和维持稳定供应的意愿会更强烈，进而使得聚酯高负荷韧性延续。综合考虑终端增长情况和聚酯新增产能投放，估计聚酯年度产量累计同比大约7.1%。

　　★PTA：集中度检修期已过，供应预计明显回升

　　PTA前期检修装置已在逐步重启，假设尚未年度检修的PTA装置在下半年全部完成检修，其损失量也难以高于二季度。下半年PTA产量将有明显增长，全年产量累计同比预计5.46%。如果新装置如期投产，PTA将在8月重返累库格局，尤其年底累库压力偏大，PTA加工费预计维持弱势。

　　★PX：供给端掣肘明显，利润有修复潜力

　　今年调油溢价仍然偏弱，PX利润定价逻辑回归自身供需。上半年的去库已经奠定了PX现实的低库存基础。按25Q3的PX计划检修兑现、25Q4国内PX存量负荷提升至90%、以及进口量环比增加至95万吨/月去预估，下半年PX供需差仍将进一步拉大且实现连续去库。PX利润存在进一步修复空间，产业定价权将重回上游。

　　对于终端刚需消费而言，纺服需求骤降的概率较低，下半年需求大概率仍是平稳增长。PTA在产业链中仍处于扩能压力最大的一环，二季度的检修去库是阶段性的，随着装置重启和新增产能的投放，下半年PTA累库压力仍然较大，加工费难有起色。但PX供应掣肘明显，PTA产量的增长将带来更大的PX供需缺口，下半年PX利润仍有修复空间。

　　策略角度，PX及PTA单边交易难点仍在于原油波动的影响。近期原油地缘溢价已快速回落，待原油价格企稳后依然以逢低做多的思路看待PX及PTA。或者通过PX-原油、PXN等价差套利工具表达PX做多交易思路。同样，PX月间价差维持逢低正套思路。PTA加工费仍偏弱看待，但盘面交易区间可能较窄。

　　★风险提示

　　原油价格大幅波动，聚酯负荷大幅走弱。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供应掣肘仍存，定价权向上转移》，发布时间：2025年6月29日。

　　吴思怡——东证衍生品研究院化工高级分析师

　　从业资格号：F03107623

　　投资咨询号：Z0021467