本文首发于2025年6月30日

　　导语

　　2025年上半年，国际原油市场价格宽幅波动，其中美国贸易问题，沙特增产问题和中东问题成为核心关注点，对原油价格波动造成明显扰动。进入下半年，在供应增加和需求弱化的背景下，原油价格波动重心恐将下移，三季度依然高位波动，四季度进入下行趋势。

　　一、油市回顾：上半年原油价格宽幅波动

　　2025年上半年，国际原油市场整体震荡下行，期间美国开启的全球贸易战问题成为核心利空，此外，沙特带领的欧佩克+增产也是推动原油市场价格下跌的重要推手。虽然期间因为俄乌问题，以及美伊谈判等造成了短期的原油价格上涨，但是上涨幅度有限，上方面临宏观贸易纠纷和欧佩克+增产的双重利空，整体趋势依然偏弱。以美原油为例，从高点接近80美元/桶附近，震荡下跌最低逼近55美元/桶附近，期间波动幅度高达25美元/桶，随后在60-65美元/桶之间波动调整。当然，进入6月份之后，因为中东问题加剧，以色列和中东某国出现直接冲突，导致原油价格反弹力度较大，美原油上涨幅度高达10美元/桶，最高超过75美元/桶位置，随后开始高位波动，后期随着局势缓和，高位适度回落。

　　上半年油价走势和对应原因分析

　　1.年初上涨行情

　　时间节点：2025年1月

　　价格水平：WTI原油最高达到81美元/桶，布伦特原油最高达到85美元/桶

　　原因分析：美国对欧洲某国的制裁措施加强，限制了该国石油出口，市场预期供应紧张，叠加寒冷天气推升取暖需求，国际油价大幅上涨。

　　2.中期回落行情

　　时间节点：2025年2月至3月

　　价格水平：WTI原油跌至70美元/桶附近，布伦特原油跌至73美元/桶附近

　　原因分析：特朗普上任后，宣布对墨西哥、加拿大和欧洲等国加征关税，市场担忧这些措施将损害全球经济并削弱石油需求。同时，特朗普要求沙特和欧佩克增加产量，供应端的增加加剧了油价的下跌压力。

　　3.4月反弹

　　时间节点：2025年4月

　　价格水平：WTI原油反弹至72美元/桶，布伦特原油反弹至75美元/桶

　　原因分析：中美贸易谈判取得阶段性进展，市场风险偏好有所回升，加上沙特和其他主要产油国延长减产协议，油价获得支撑并小幅反弹。

　　4.5月震荡下行

　　时间节点：2025年5月

　　价格水平：WTI原油跌至60美元/桶附近，布伦特原油跌至63美元/桶附近

　　原因分析：欧佩克+宣布加速增产计划，市场供应过剩预期加重，叠加美国商业原油库存累积，需求淡季来临，油价承压下行。

　　5.6月上涨后下跌

　　时间节点：2025年6月

　　价格水平：WTI原油回升至75美元/桶，然后下跌到65美元/桶

　　原因分析：随着夏季需求高峰期的到来，市场预期炼厂开工率提升，原油加工需求增加，同时地缘政治风险溢价为油价提供了支撑，国际油价逐步企稳回升。在中东风险的背景下，原油价格上涨明显，随后和平谈判，油价高位迅速回落。

　　二、油价预测：供需博弈，三季度高位波动，四季度下行为主

　　展望2025年下半年，油市要关注关税风险、宏观降息、OPEC产量政策及旺季需求兑现几个重点方向。以美国经济“软着陆”、OPEC加速增产致原油供应过剩前景作为基准情景，同时金融与地缘超预期风险事件可控情况下，下半年国际油价或呈现“涨-跌”运行态势，3季度受旺季支撑或仍有回升预期，4季度或面临更大的累库压力，价格整体回落趋势不变。

　　宏观方面：经济不确定性风险持续抬升，宏观风险偏好仍将承压。一方面，4月特朗普开启的“90天暂停期”为关税谈判打开空间，5-6月中美接触带来宏观向好预期，下半年关税烈度或将下降，但以“博弈”为主的贸易关系仍将是中长期不改的“命题”，关税壁垒抬升拖累全球经济发展，损害实质需求。另一方面则来自于美国经济与金融风险，上半年受关税影响美国硬数据偏弱、软数据恶化，而关税推涨通胀风险不显，劳动力市场基本稳健，经济增速放缓但基本面韧性仍存，美联储降息表态偏鹰；下半年美国经济仍以“软着陆”为预期，关税风险传导或使通胀“粘性”显现、移民政策或弱化就业市场，美联储降息空间仍然有限，最早或在9月开始，年内降息2次。同时，美国债务问题仍旧严峻，“美而大法案”加码财政宽松或对经济有所提振，但也带来美债供给压力加剧，或深化市场对债务问题的担忧。

　　供应方面：OPEC加速增产加剧供应过剩，非OPEC国家产量仍有韧性。争夺市场份额、惩罚超产国及稳定地缘环境“三方”考虑下，OPEC+加速增产，若按当前OPEC已经决议的5-7月均增产41.1万桶/日，至7月增产配额就已经提升至至2024年底初计划中的2026年1月进程。而下半年OPEC+的加速增产政策仍有延续性，3季度正值北半球夏季需求旺季，OPEC或也适合在这个阶段继续加速增产以测试油市抗压程度。同时，市场也将关注OPEC实质产量变化是否与增产决议同步，以及部分成员国的供应中断风险，如中东某国面临的地缘风险、南美某国制裁风险、利比亚内部“不可抗力”，整体来看，OPEC或将保持逐步增产、灵活调整策略，但在大趋势上无疑是油市悲观预期愈重。同时，据EIA预测，2025年全球液体燃料产量将增加160万桶/日，非OPEC+成为推涨主力，低油价限制美国页岩油产量，但巴西、圭亚那、加拿大的等国或表现强劲。

　　需求方面：旺季仍有预期，但贸易承压、经济风险拖累需求。下半年，虽然3季度初受北半球夏季需求支撑，油价或仍有回暖预期，但整体需求表现仍将偏弱，6月经合组织发布经济展望报告将2025年全球经济增速预测从3.1%下调至2.9%，关税壁垒抬升阻碍全球贸易流通，而关税政策的不确定性加剧也损害企业和消费者信心。而6月发布的EIA月报也上调2025年全球石油库存累积预期至80万桶/日，较上月预期增加40万桶/日，原因在于经合组织石油需求降低以及供应增长积累增加，4季度面临更大的累库压力。同时，关注美国夏季汽油需求边际弱化风险，若旺季需求被证伪将对油价形成进一步负反馈。

　　总之，从宏观角度看，全球贸易关税问题继续谈判，向好预期谨慎乐观，美联储面对潜在的通胀问题，降息节奏较慢，单次降息力度一般，整体对原油价格影响有限；从产业供需来看，三季度需求旺季，炼厂开工和原油加工都出现增加，提振市场情绪，加之一旦存在夏季墨西哥湾地区的飓风问题，石油供应出现降低，则有望提升油价水平；进入四季度需求降低，飓风问题也逐步降温，叠加沙特带领的欧佩克+已经增产多次，供应端增加的压力逐步体现，石油库存从去库转变成累库。所以，考虑宏观和产业等因素，在地缘整体可控的背景下，三季度油价存在阶段性上涨的动力和预期，四季度油价则将承压为主，下半年趋势性维持偏弱运行的判断。以美原油为例，下半年主流波动区间55-65美元/桶，三季度关注上方65美元/桶压力情况，四季度关注下方55美元/桶支撑情况。