一供应： 新增产能投产带动供应过剩，近期装置检修导致产量回落。

　　纯碱自近两年新增产能逐渐投放以来，今年产量周度平均在 70 万吨左右，与去年上半年产量基本持平，但今年价格较去年同期大幅下跌，由此可见，纯碱新增产能投放后市场供应过剩的格局已形成。目前只能通过压缩利润淘汰部分产能还有利用价格优势出口纯碱来缓解纯碱的产能过剩问题。

　　本周国内纯碱产量71.67万吨，环比下跌3.80万吨，跌幅5.04%。产量增量主要来自因江苏华昌、连云港碱业装置恢复而提升；杭州龙山、博源银根及湖南冷水江检修而减量。

　　数据来源：Mysteel 广州期货研究中心

　　二库存：库存高位延续累库态势，下游持续压低库存。

　　厂家库存在今年数次装置检修导致产量下滑时出现去库，其余时段基本延续高库存累库态势。

　　数据来源：Mysteel 广州期货研究中心

　　下游仍以刚需采购为主，主动补库意愿低迷，库存在上游与中游间转移。检修虽延缓了行业库存积累速度，但供给端压力仍在持续累积。在没有产能退出或更多检修减量出现的情况下，预计下半年行业再度回归累库格局 。

　　数据来源：Mysteel 广州期货研究中心

　　三需求：浮法玻璃需求走差，库存高位，陷入亏损，光伏玻璃产能过剩，产线检修，日熔量减少。碳酸锂端需求是难得的亮点。

　　今年玻璃需求较去年更为疲弱，致使玻璃日熔量持续在 15.5 万吨左右徘徊。浮法玻璃生产除了煤炭外全部陷入亏损，而库存高位难以去库，同比去年浮法玻璃日熔量减少1.5万吨左右，因此下半年也很难看到浮法玻璃日熔量起来。反观光伏玻璃，主因前几年投产量过大，尽管今年光伏装机仍保持高增长，但仍难以消化过剩的光伏玻璃产能，今年也开始了逐步的检修，导致光伏玻璃日熔量同比去年下降了近2万吨。因此，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量比去年同期减少近3.5万吨。碳酸锂产量今年依旧保持较高增长，但受限于纯碱总用量较少，因此难以扭转纯碱需求大幅减少的不利局面。

　　数据来源：Mysteel 广州期货研究中心

　　四估值：虽然成本端原料价格不断走低，依旧难以改变纯碱行业利润逐渐滑入亏损的局面。

　　今年以来，纯碱行业利润持续处于低位，近期氨碱法及联碱法工艺均陷入亏损。不过生产成本亦在逐步下滑，主要由于煤炭、原盐及合成氨价格今年均出现较大跌幅。

　　数据来源：Mysteel 广州期货研究中心

　　五总结：

　　从需求端来看，下半年整体表现趋于平稳。纯碱需求结构中，出口成为对冲重碱需求萎缩的主要支撑，除碳酸锂领域外，其余轻碱应用场景需求表现平稳或略显疲弱。当前出口需求增量空间受限，短期内难现大幅增长态势；浮法玻璃日熔量在下半年存在下行预期，光伏玻璃日熔量亦缺乏增长动能，综合来看，纯碱下半年需求端将维持稳定运行格局。

　　从供给层面分析，产能出清节奏或滞后于市场预期。根据投产规划，下半年仍有新增产能释放，低成本新增产能的落地将进一步压低行业成本中枢，激化行业竞争格局，形成更显著的供给端压力。在价格持续下行过程中，多数企业已开启长期降负荷生产模式，但尚未出现实质性产能退出情况。头部企业凭借充足现金流应对行业竞争，致使供给端压力未得到有效释放。长期来看，仍需依赖价格下行倒逼行业开工率下降，直至产能退出实现供需再平衡。夏季高温或引发检修扰动，但在产能未出清的前提下，该因素对价格的支撑作用或较为有限。

　　综合来看，因供给端产能出清进程滞后，长期压制因素仍未解除。纯碱需求端增量空间受限，短期检修对库存矛盾的缓解作用逐步弱化，行业最终仍将迈向产能出清阶段。近期受到工业品整体情绪好转带动，价格出现反弹，但持续累库的局面将大幅限制上行空间，预计后续反弹结束后将是布局空单的机会。

　　分析师：蔡定洲

　　期货从业资格：F03100661

　　投资咨询资格：Z0021103

　　邮箱:cai.dingzhou@gzf2010.com.cn

　　免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。