一供应： 国内煤矿小幅减产力度较弱，进口同比减少但绝对量偏高

　　进入6月后，连续的煤价下行，和部分煤矿切换工作面，还有山西等地煤矿环保检查等多种因素带动下，煤矿产量出现环保小幅下滑，一定程度上缓解供应压力。另一方面，随着进入夏季高温天气，动力煤需求季节性高峰来临，动力煤出现止跌企稳的现象，一定程度带动焦煤现货止跌。

　　进口焦煤方面，在23和24年蒙古煤天量进口的冲击下，大量进口成为焦煤持续走弱的重要因素，今年来，随着焦煤价格持续走弱，焦煤进口利润持续走低，今年1-5月的进口总量4371万吨，同比去年减少7.4%。但从绝对量来看，依旧是近五年第二高的进口量。

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　　二库存：上游累库严重，下游持续压缩库存

　　焦煤加权总库存今年也是处于逆季节性累库，从库存结构来看，上游矿山和洗煤厂累库最严重，上游持续累库导致现货价格不断走低。

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　　蒙古煤则是一直延续高通关状态，口岸监管区库存居高不下，后续蒙古煤季度长协价格估计还将走低。

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　　从中下游库存来看，港口库存从年初高点一直去库，这里面主要是海运煤进口减少，和中间贸易没有利润导致集港量减少所致。而焦煤下游钢厂和焦化则是一直保持库存策略，持续压低原料库存天数。在供给过剩，上游累库严重，下游持续压低库存的背景下，焦煤出现期现共振，价格持续下跌。

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　　三需求：铁水目前保持较高位置，后续铁水产量能否延续存疑

　　从年初至今，日均铁水产量一路增加至240万吨以上，目前处于钢材季节性淡季，但铁水产量降幅并不明显，一方面今年除了建材外，热卷下游需求和钢坯等出口需求支撑起高铁水产量，另一方面，今年原料价格持续走低后，钢厂高炉利润保持一个不错的水平。因此，后续从铁水产量角度来看，上述两个因素不变的前提下，铁水产量预计还将处于一个高位运行，但是需要警惕的是，若一直这么高铁水产量，那么今年全年生铁产量必然将大幅增长，这和国家粗钢调控政策的大方针相违背，因此下半年对铁水产量不能过度乐观的按照现在的情况线性外推。

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　　四估值：蒙煤尚未触及成本，国内高成本矿已经陷入亏损

　　虽然今年焦煤价格在上半年出现大幅下跌，但无论国内产量还是海外进口量。减量并不特别明显，究其原因，还是还是没有深度触及煤矿的成本。国内虽然有部分高成本煤矿陷入亏损，但前几年煤矿利润处于高位，积攒大量利润，今年煤矿现金流依旧还能支撑，另一方面，目前国内经济面临不少挑战，各个地方政府也在尽力保民生和就业，因此，减产的动力还不足。而国外煤矿来说，蒙古煤的成本是最低的一个区间，成本尚未触及，依旧保持一个高出口，采用以价换量模式。

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　　五总结：

　　经历了上半年焦煤的持续下跌后，近期价格止跌反弹。整体黑色呈现企稳的态势。从基本面来看，焦煤中长期供强需弱格局并未发生改变，目前虽然有少量矿山减少，整体同比去年矿山产量依旧偏高，库存上游累库较为明显，进口因为利润原因小幅下滑，但总进口量依旧是历年来第二高位，供应过剩压力持续存在。而需求端铁水产量近期开始逐步下滑，从全年角度来看，年度铁水产量在各种需求走弱和粗钢调控政策下大概率走平或小幅下降。因此，从年度行情来看，供大于求的格局依旧延续。