农产品

　　——

　　6月23日，特朗普称伊以已同意全面停火，期价回落；6月24日，伊以宣布正式停火，中东冲突降温，原油下挫9%跌停，棕榈油跟随急跌。若地缘冲突持续降温，棕榈油将重回基本面，但增产季背景下棕榈油行情并不悲观。

　　（一）基本面情况

　　根据MPOB公布数据，5月马棕油产量同比增加3.94%、环比增加5.05%至177万吨，处于近5年历史同期最高水平，增产季马棕油产量迅速增加。同时4-5月单产0.29吨/公顷，亦处于历史同期最高水平。尽管长期来看，马来西亚和印尼皆面临面积瓶颈和树龄老化两大问题，但近几年内对产量造成的冲击有限，尤其是马来西亚当前树龄稳定处于26-27%老龄化的阶段。今年马棕油单产能达到历史同期最高水平，主要是因为上半年马来西亚主产区气候条件整体适宜，高温少雨的天气模式使果实含油率提高，抵消了部分树龄老化的负面影响。

　　在5月产量高基数下，市场预计6月马棕油产量将有所放缓。SPPOMA公布马棕油6月上半月产量环比增加2.5%，低于5月环比增幅。6-8月预估月均产量为170万吨左右，与去年同期水平相当，处于近5年较高水平，因此产地卖压将延续。

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　需求端方面，3月起马棕油出口量回升，4-5月增幅扩大，其中对印度出口增量明显。今年1-4月，印度进口包括棕榈油在内的油脂维持较低水平，库存持续去化，存在较强的补库需求。而相较于豆油、葵油，棕榈油具有更高的性价比，5月进口棕榈油环比大增84%，远超豆油、葵油进口增幅。5月30日，印度将毛植物油进口关税从20%大幅下调至10%，这一政策调整降低了进口成本，成为推动棕榈油进口的重要动力。印度贸易商预计6月棕榈油进口将进一步增加至85万吨。而ITS公布6月前20日马棕油出口环比增长14.3%，仍保持较为可观的增长。目前棕油呈现供需双增的局面，因此增产季背景下，棕油价格下方仍旧有支撑。库存方面，5月马棕油环比增加6.65%至199万吨。尽管该库存处于较高水平，但低于此前的市场预期。同时因为强劲的出口，预计产地累库速度将放缓。

　　数据来源：钢联、广州期货研究中心

　　（二）各国相关政策影响

　　6月6日，印尼经济事务协调部长艾尔朗加宣布，印尼已与欧盟完成了全面经济伙伴关系协定（IEUCEPA），印尼出口至欧盟的80%商品将享受零关税待遇。该协定需要欧盟27个成员国批准才能实施，但艾尔朗加透露双方已同意解决所有剩余的谈判问题，并计划在6月底前宣布谈判的实质性完成。此前欧盟《可再生能源指令》、 “反森林砍伐法” 等政策，对印尼棕榈油出口形成贸易壁垒和合规成本压力。IEUCEPA若落地，有望改善这一局面，促进印尼棕榈油出口。

　　6月13日，美国EPA发布2026-2027年可再生燃料标（RFS）提案。若提案通过，或将重塑全球油脂供需格局。一方面，生物柴油产量预期增加，拉动油脂原料需求，尤其是印尼计划2026年推行B50政策，或将受美生柴政策“鼓舞”；另一方面，美国将豆油用于生物柴油，将挤占出口份额，印度的需求国或将增加棕榈油的进口以替代豆油，利好棕油。

　　（三）总结

　　当前主产国基本面表现为“供给扩张”和“需求改善”的博弈，尽管增产导致库存压力增加，但出口韧性超预期为期价提供了支撑，因此不宜过分看空。若6-8月出口维持可观增幅，或可实现逆周期去库。同时利好棕油的政策正在逐步推进的行程中，棕油增产季背景下，行情并不悲观。

　　分析师：谢紫琪

　　期货从业资格：F3032560

　　投资咨询资格：Z0014338

　　邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn

　　免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。