得益于中东地缘局势持续升级，国际原油期货溢价显著抬升。在成本因子支撑下，本周一国内高硫燃料油期货2509合约稳步走强，期价一度攀升至3437元/吨一线。不过随着伊朗和以色列意外宣布正式停火以后，原油溢价大幅回吐并拖累能化板块集体回落。本周二高硫燃料油期货2509合约呈现倒“V型”反转走势，期价大幅回落至9.02%，周三再度重挫6.39%。短期燃料油期货延续弱势，陆续回吐前期涨幅。

　　· 地缘溢价回吐 成本因素弱化

　　燃料油是石油炼制过程中的产物。据统计，自2020年以来，燃料油期货价格与原油期货价格相关性高达91.5%。本轮原油价格波动剧烈可谓成也地缘，败也地缘。据显示，自伊朗和以色列爆发冲突以来，国内外原油期货价格涨幅显著。其中，国内原油2508合约累计涨幅达22%左右。而驱动本轮油价大幅走强的主要逻辑就是中东地缘冲突升级，伊朗作为产油国面临能源设施被损毁，产出下降，出口受阻等风险。同时一旦伊朗封锁霍尔木兹海峡也会导致波斯湾其他产油国面临石油外运停滞的风险。就在上周末美军轰炸伊朗核设施以后，市场认为中东局势面临失控之际，剧情反转来得太快，伊朗和以色列宣布正式停火，这就使得原油溢价快速缩水。本周一夜盘国际原油期货价格止涨转跌，本周二和周三国内原油期货连续大幅重挫。在成本因素弱化的背景下，高硫燃料油期货2509合约随即回吐此前涨幅。

　　· 国内燃料油供应小幅减少

　　虽然近期国内部分炼厂如滨州炼厂继续检修，导致燃料油的周度供应量处于中低位，影响了整体供应量。不过进口燃料油量可能有所增加，以弥补国内产量的不足。据隆众资讯统计显示，截止2025年6月20日当周，国内内贸船用重质燃料油样本企业批发出库量为6.94万吨，周环比小幅减少2.74万吨，降幅达28.31%。目前高硫燃料油资源供应尤其偏紧，导致供船价走高。据了解，近期全国船用重油样本企业批发出库量环比减少，由于混兑稀料资源紧俏，到库价格上涨。鉴于国内主营炼厂低硫沥青料价格存在上涨预期，船用重油成品议价预计走高，整体市场看涨氛围浓郁，交投转向积极。同时在“买涨”操作带动下，交易量增势表现，预计后市船用重油批发出库量存在看涨预期。

　　· 下游需求依然偏弱

　　众所周知，船舶、发电和炼化是燃料油三大消费领域，而船舶燃料消费占比最大。据了解，近期终端航运市场需求疲软，沿海散货商谈氛围偏弱，运价稳中有降，直接影响了船加油需求，使得燃料油需求冷清。预计后市国内终端船东补油需求依旧低迷，下游供船商维持以销定采，各区域市场内大单成交稀疏，稳定交付前期订单为主。与此同时，在发电需求方面，虽然夏季是燃料油发电的高峰期，但国内电力需求受多种因素影响，包括替代能源的使用和电力供应的多元化，使得燃料油在发电领域的需求改善有限。

　　· 燃料油库存压力增强

　　近期燃料油期货市场表现受库存因素影响显著。从数据来看，新加坡燃料油库存呈现持续增长态势，这主要源于来自西方的套利船货到港量减少，以及下游船燃需求相对稳定。在终端需求疲弱影响，新加坡燃料油库存见底反弹。据统计，截止2025年6月18日当周，新加坡燃料油库存反弹至2289.9万吨，较6月初大幅回升6.96%。根据往年库存走势变化来看，未来7-8月，新加坡燃料油累库压力较大，弱需特征凸显。

　　高库存水平对燃料油价格形成一定压制，市场担忧供应过剩可能导致价格下跌。国内方面，上期所燃料油和低硫燃料油仓库期货仓单数量也出现波动，低硫燃料油的增加可能意味着交割品供应有所改善，而燃料油仓单持平则显示市场对其供需状况存在分歧。此外，需关注亚洲地区特别是中国炼厂的检修情况，这将直接影响高硫燃料油的供应量，进而对价格产生影响。总体而言，库存角度反映出当前燃料油市场供应端压力较大，而需求端未有明显改善迹象，预计短期内燃料油期货价格将承压运行，需密切关注库存变化及下游需求恢复情况。

　　· 燃料油期货交投趋于活跃

　　近期国内燃料油期货市场资金动向呈现出快速增长的特征，主力2509合约的成交量和持仓量显著放大。由于近期国际原油价格大幅波动、地缘政治风险以及市场对未来需求预期的调整有关。此外，期货市场中的投机资金也在寻找短期交易机会，快速进出市场，导致日内波动加剧。长期投资者则更关注供需基本面，如炼厂产能、库存水平以及季节性需求变化等因素。整体而言，燃料油期货市场的资金动向受多重因素影响，投资者需密切关注资金流向变化，以把握市场趋势并调整交易策略。在当前复杂的市场环境下，合理控制仓位，谨慎操作显得尤为重要。

　　总体来看，近期国内高硫燃料油期货市场供需结构呈现出供应受限而需求增长乏力的态势，由此导致库存见底回升，且未来累库预期较大。鉴于目前燃料油期货价格主要受到国际原油价格波动变化影响。在成本因素主导下，预计后市燃料油期货2509合约或维持弱势下行走势。

　　发表于2025.6.26期货日报第三版