01

　　焦 煤

　　现货偏弱，期货震荡上行。蒙5#主焦煤报868元/吨(-0)。活跃合约报807元/吨(+12)。基差81元/吨(-12)，9-1月差-36元/吨(-10)。

　　矿端复产，焦企产能利用率下调。523家矿山开工率报84.49%(+0.78)，110家洗煤厂开工率报61.34%(+3.2)。230家独立焦企生产率报73.42%(-0.54)。

　　上游累库，下游去库。523家矿山精煤库存报499.15万吨(+13.11)，洗煤厂精煤库存237.39万吨(-14.08)。247家钢厂库存774.66万吨(+0.68)，230家焦企库存665.65(-3.88)。港口库存303.31万吨(-8.71)。

　　焦 炭

　　现货偏弱，期货震荡上行。天津港准一级焦报1270元/吨(-0)，部分钢厂提出第四轮提降。活跃合约报1385元/吨(+0.5)。基差-18.5元/吨(-0.5)，9-1月差-39元/吨(-12)。

　　供给下调，需求小幅回升。230家独立焦企生产率报73.42%(-0.54)。247家钢厂产能利用率报90.79%(+0.21)，铁水日均产量242.18万吨(+0.57)。

　　上下游持续去库，港口持平。230家焦企库存80.93万吨(-6.38)，247家钢厂库存634.2万吨(-8.64)，港口库存203.11万吨(+0.02)。

　　02

　　夜间伊以冲突再度迎来反转，特朗普伊朗和以色列达成协议，双方随后将分别停火12小时，24小时后战争结束。随着伊以冲突结束，原油对焦煤的扰动也将随之结束。

　　鉴于此前原油对焦煤有提振，短期原油走弱也将拖累焦煤。

　　国内方面，五月社融表现依旧较弱，居民及企业融资需求偏弱，仅政府债券融资支撑。国常会再提促进房地产市场止跌企稳，广州全面放开限购。

　　另外，4月以来陆续有城市开始以购房优惠券的方式变相降价促销，这应该是目前力度最大的政策形式。从各路媒体的报道热度及资本市场反应来看，投资者对房地产的悲观态度已形成惯性，短期较难扭转。

　　产业政策方面，当下粗钢限产已经进入到讨论具体实施的阶段，无非是时间点的问题，但从铁水产量来看钢厂在利润尚可的情况下减产意愿不足。

　　焦煤方面，矿山和洗煤厂开工开始回升，验证了此前供给收缩属被动减产的说法。目前矿山的库存依旧在上行，洗煤厂已经开始去库。矿端若无主动性减产，库存拐点预计仍需时日。

　　焦炭方面，成本和需求是决定性因素。综合蒙煤和山西地区低成本矿，底部基本在700附近，极端情况下可低至650，焦炭成本端几乎没有进一步下移的空间，未来成本端带来的更多是支撑而非拖累。

　　本周开始焦企产能利开始加速下行，高炉利润上行至510左右，铁水产量企稳，焦炭供需边际回暖。

　　伊以冲突结束，原油扰动短期释放完成之后焦煤将重新回到自身逻辑。

　　近两日需重点关注焦煤对原油扰动的反应，若在原油走弱的情况下焦煤相对抗跌，那么待原油波动下降后焦煤依旧是有再度上行的可能的，若焦煤大幅增仓下杀则说明此前上涨完全是由原油扰动引起，并无长期资金介入，那么此后一段时间可能会再次回到偏弱走势。

　　除此之外，若基本面上出现矿端主动减产或行政减产，也可以引发持续性反弹。短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓。

　　风险提示：供给侧政策出台(上行风险)，地缘冲突激化(上行风险)