美国总统特朗普宣布伊以正式停火，市场避险情绪迅速回落，油价持续大幅回吐地缘溢价。虽然伊以之间的停火目前看起来并不稳定，后期仍有隐患，但地缘因素告一段落后，市场情绪迅速降温，当前油价重归基本面计价，中长期供应过剩压力进一步推动油价大跌，从成本端明显压制原油系其余品种的盘面表现。

　　当前船用燃料加注需求和深加工需求都比较疲软，虽然中东和北非地区进入夏季用电高峰，理论上会增加高燃料油的发电需求，但由于目前高硫燃料油的裂解价差已经处于较高水平，季节性发电需求带来的支撑作用被明显削弱。因此，高硫燃料油的裂解价差缺乏持续上行的动力。

　　2024年12月末，原油、燃料油走势震荡上行，重心不断抬升，近期上行势头明显，主要受原油库存下降、各国支持经济增长的政策、OPEC+会议推迟石油增产计划等多方因素的推动。

　　2025年1月开始，原油、燃料油整体偏强运行，主要原因在于美国政府对俄罗斯石油生产商、油轮、中间商、贸易商和港口实施了新的制裁，旨在打击莫斯科石油生产和销售的每一个环节；此外由于欧美极寒天气对取暖油需求增加，导致原油系偏强运行。但是2025年1月末，原油价格跟随外盘高位回落，但高硫燃料油下跌幅度较小，同时春节后反弹幅度较大，与原油形成明显分化。

　　2025年2月-3月初，美国新任总统通过提升关税、制裁等措施，影响了原油供给端预期，干扰了原油价格的运行节奏；OPEC+继续维持原定于2025年4月的增产计划，使得之前市场交易的增产可能推迟的消息落空，短期内原油系出现了大幅下挫。但是在供应端仍然有较大不确定性。OPEC+发布一项新安排，要求七个成员国进一步削减石油产量，以弥补超出协议产量的部分，减产幅度预计超过该组织计划4月开始执行的月度增产幅度。

　　2025年4月，美国对全球范围加征对等关税，导致市场预期全球经济衰退，原油需求有大幅萎缩的预期，且OPEC+决定6月开始额外增产41.1万桶/日，对原油价格造成了巨大利空，原油价格大幅跳空下跌。

　　2025年5月底，OPEC+开会决定了7月份的增产幅度，7月份OPEC+各国的额外增产幅度仍保持在41.1万桶/日，没有超出市场预期，造成了利多影响，而端午节前国际原油下跌过多也在一定程度上提前反映了7月份OPEC+各国超预期增产的可能，目前处于一种利空不及预期的状态，造成了短期的反弹。

　　2025年6月中旬开始，伊以冲突爆发并在短时间内升级，市场预期伊朗有封锁霍尔木兹海峡的可能，将影响全球三分之一的原油外运，并且还会造成运输成本的高涨，导致原油价格短时间内连续大幅拉涨；6月末，伊以冲突结束，双方达成和谈，原油的风险溢价回吐，价格大幅回落。

　　二、原油供需格局分析

　　2.1 最近一周美国原油库存可能下降

　　EIA最近发布的报告显示，截至6月13日当周，美国商业原油库存下降1150万桶，至4.209亿桶，市场预估为减少180万桶。截至6月20日当周，包括柴油和取暖油在内的美国馏分油库存将增加约50万桶，而汽油库存料持平。

　　2.2 OPEC+7增产幅度不及预期

　　5月31日，OPEC在其官网上发布声明称，八个成员国(沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼)重申致力于当前健康的石油市场基本面和稳定的全球经济前景，并调整产量。

　　此前在2023年4月和11月宣布额外自愿调整产量的八个成员国，于2025年5月31日举行了线上会议，以审查全球市场状况和前景。

　　鉴于全球经济前景稳定，和低石油库存所反映的当前良好的市场基本面，并根据2024年12月5日达成的关于从2025年4月1日起逐步灵活地恢复220万桶/日自愿减产的决定，八个成员国将从2025年6月要求的产量水平开始，在2025年7月实施每日41.1万桶的增产调整，为连续第三个月增产。逐步增产的举措可能暂停或逆转，取决于市场情况的变化。这种灵活性将得以使该集团继续支持油市的稳定性。

　　八个OPEC+成员国还指出，此举将为成员国加速他们的补偿性减产提供机会。八个成员国重申了全面遵守“合作宣言”的共同承诺，包括在2024年4月3日举行的第53届联合部长级监督委员会(JMMC)上同意额外自愿产量调整。

　　此外还确认，将全额补偿2024年1月以来任何过剩产量。八个OPEC+成员国将每月举行会议，审查市场状况、合规性和补充措施。

　　2.3 原油基金净多头头寸连增三周

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布的数据显示，截至6月17日当周，投机客增持美国原油期货多仓至347851手，空仓减持至116803手，净多头头寸环比增加39107手，至231048手。截至6月17日当周，原油市场的注意力依然集中在以伊冲突上，原油期价波动剧烈，凸显了市场关于地缘风险对供应冲击的担忧。原油市场的焦点在于地缘冲突扩大化可能导致霍尔木兹海峡关闭，从而带来大量的油轮绕行成本。整个中东地区的石油运输都主要依赖霍尔木兹海峡，该航道在最狭窄处仅21海里宽，每个月平均有超过3000艘船只通过，通过该海峡的石油相当于全球液态石油消费量的21%，即每天约2100万桶。当中东地区的紧张局势一触即发时，人们最担心的便是这条石油动脉可能会对航运关闭。一旦这种情况发生，每月超过5亿桶从产油国东向输出的原油将不得不寻找其他途径进入市场。在此背景下，原油基金多增空减，净多头头寸连续第三周出现回升。

　　三、燃料油供需格局分析

　　3.1 山东炼厂原油到港量环比回落

　　最新数据显示，截至6月23日当周，山东独立炼厂原油到港量179万吨，环比下跌96万吨，跌幅为34.91%。相比之下，去年同期，山东独立炼厂原油到港量为189.1万吨，环比上涨97.8万吨，涨幅为107.12%，到港原油以中质原油为主，其中俄罗斯原油到港10万吨，且无稀释沥青新到港。

　　3.2 新加坡燃料油库存回落至5周低点

　　2025年6月19日，新加坡燃料油库存结束了连续四周的增长，出现下滑。根据新加坡企业发展局的数据，截至6月18日当周，新加坡燃料油库存下降9.3%，至2150万桶（约合338.7万吨）。尽管库存水平此前连续五周高于2000万桶/周的平均水平，但本周净进口量仍上升2%，达到38.6369万吨。本周进口主要来自巴西、阿联酋和墨西哥。

　　美国总统特朗普宣布伊以正式停火，市场避险情绪迅速回落，油价持续大幅回吐地缘溢价。虽然伊以之间的停火目前看起来并不稳定，后期仍有隐患，但地缘因素告一段落后，市场情绪迅速失温，当前油价重归基本面计价，中长期供应过剩压力进一步推动油价大跌，从成本端明显压制原油系其余品种的盘面表现。

　　当前船用燃料加注需求和深加工需求都比较疲软，虽然中东和北非地区进入夏季用电高峰，理论上会增加高燃料油的发电需求，但由于目前高硫燃料油的裂解价差已经处于较高水平，季节性发电需求带来的支撑作用被明显削弱。因此，高硫燃料油的裂解价差缺乏持续上行的动力。