半年度报告——

　　铝

　　年内需求面临考验，

　　铝价难以摆脱震荡格局

　　★原料：几内亚政策托底矿价，氧化铝供应过剩价格寻底

　　由于几内亚的强制政策干预，修复了矿石过剩的压力，预计下半年几内亚矿石价格运行区间为70-80美元/吨。对应国内晋豫使用进口矿氧化铝厂现金成本2900-3100元/吨。氧化铝重回成本定价周期，氧化铝的价格将围绕晋豫使用进口矿企业现金成本上下200元做波动，预计下半年基准预期下国内氧化铝价格运行区间为2700-3300元/吨。

　　★供给：全球电解铝供给保持低增速，关注进口铝数量变化

　　国内铝供给已接近天花板，名义产能的变化不再对价格形成显著影响，唯一需要注意的是低经济增速背景下各地方铝厂弹性生产带来的产量变化。铝锭进口数量的变化将成为影响国内铝供应的重要边际。海外方面，由于政策、成本以及原料配套等各方面限制，海外产能维持缓慢增长。综合来讲，下半年全球电解铝供应将维持中低增速。

　　★需求：终端光伏走弱拖累，铝加工扩能托底

　　上半年国内铝需求水平超出预期，几乎所有领域表现均较好。不过下半年光伏需求会确定性走弱，且幅度较大，下半年电解铝需求总体存在下行压力。不过加工端预计将保持扩张，对总需求形成一定托底。节奏上来看，7、8月需求淡季叠加组件排产数量下滑，以及家电排产增速下滑，预计电解铝需求将面临较大压力。

　　下半年国内需求存在转弱的风险，同时三季度7、8月份也是传统的消费淡季，我们建议在铝价靠近21000元左右的位置轻仓试空，铝价在淡季可能跌至20000元下方。四季度，如果能给到19500元以下的点位，可以考虑逐步建立多头头寸。

　　★风险提示：

　　全球经济超预期下行，中东局势持续升级。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《年内需求面临考验，铝价难以摆脱震荡格局》，发布时间：2025年6月25日。