能化

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　　端午节前后，天然橡胶期货盘面深幅大跌，下破14000整数关位，创下今年以来罕见低位。今天从基本面与信息面的角度，我们来深度剖析近期橡胶行情的主要驱动因素，并对后市行情进行展望。

　　原料供应方面，近期国内外主产区降水有所增多，海南地区降水量达到暴雨等级。短期割胶作业仍然受到影响，导致新胶释放进度受阻，整体产出未见明显商量。短期来看，天气因素对割胶仍有一定影响。但是需要注意的是，进入6月份后，橡胶主要产区降水呈现减少趋势，或将大大利好割胶作业的推进。从中长期的角度来看，今年橡胶树涨势良好且前期雨水充沛，伴随天气的改善，新胶产量存在加速释放的预期。叠加进口货源的潜在冲击，原料后期或继续回落。

　　近两周泰国橡胶原料价格出现崩塌式下跌。从去年年末开始，市场普遍传闻泰国多个大型橡胶工厂在囤库存，面对近期接连的价格大跌，橡胶现货多头信心受挫。

　　尽管橡胶树的产能达到阶段性的顶点，增量较为有限了，橡胶树的种植面积也已经很多年没有扩大了，但是橡胶产量受到胶农积极性以及天气的影响较大，实际产出仍有一定浮动的空间。主要产区的胶林养护做得比较好，农场主在去年下半年橡胶价格较高时投入资金进行防虫害等维护工作，甚至部分此前被弃割的橡胶园林都重新开割了。今年1-4月ANRPC成员国产量累计为279.92万吨，累计同比+3.18%。全球橡胶产量或难出现多头前期预测的产量收缩的情况，起码到目前为止还没有看到迹象。

　　从橡胶库存以及流通的角度来看，2025年以来，我国天然橡胶货源供给充足，主因泰国出口船期集中到港，令青岛地区库存持续累积。根据最新数据显示，1-4月泰国共计出口天然橡胶163.28万吨，累计同比+15.06%。其中，1-4月泰国出口到中国的天然橡胶累计为26.22万吨，累计同比+0.81%；1-4月混合橡胶共计进口58.98万吨，累计同比+42.81%。出于规避橡胶进口关税为目的，混合橡胶被认为是特殊制作的天然橡胶。综合来看，今年前四个月的大部分泰国天然橡胶货源流入我国，且同比录得大幅增长，反映国内集散地现货宽松的状态。

　　接下来即将公布的5月进口数据将之后展现出泰国低产季的供应和出口水平，5月-6月天胶累库趋势因此放缓。但从实际的交易与货源流转的情况来看，下游厂商拿货积极性不佳，导致橡胶出库有限、季节性去库拐点不及预期。本周青岛地区天然橡胶保税区和一般贸易库存合计为60.55万吨，环比-0.69%，同比+13.64。今年第一轮进口高峰期已过，但青岛库存在见顶后依旧保持较高位，反映出橡胶产业链当前的显性与隐形的库存依旧庞大。

　　下游需求方面，在特朗普宣布大幅增加关税后，国内轮胎行业表现属实差强人意。 从数据上面不难看出，半钢胎/全钢胎开工同环比下滑、轮胎成品库存去库困难，尤其是半钢胎成品库存一度在旺季期间逆季节性累库。内需欠佳叠加出口遭遇关税的威胁，使得业界信心备受煎熬。根据最新数据显示，周度全钢胎开工率为63.47%，环比-1.33%，同比+2.6%；半钢胎开工率为73.86%，环比-4.39%，同比-6.71%。全钢胎周度成品库存可用天数为41.87天，环比-0.09天，同比-3.48天；半钢胎周度成品库存可用天数为45.84天，环比-0.38天，同比+12.8天。

　　美国对东南亚地区征收关税，对在海外建厂的中资企业和转口贸易造成影响，尤其是高度依赖海外订单的半钢胎。

　　终端汽车市场产销保持稳中向好的态势，今年1-4月汽车产量累计为1017.80万台，累计同比+12.98%，汽车月度库存预警指数为52.70，环比-7.10。但是与全钢胎密切相关的重卡分享消费表现不佳，1-3月累计销量为26.51万辆，累计同比-2.72%。展望后市，2025年汽车政策补贴力度创历史新高：报废更新及置换政策预计带动 1500万辆交易，有望释放2200亿元补贴；新能源车产销预计达1600万辆，贡献2 万亿元销售额；购置税免税政策进入最后一年，预计释放约2000亿元利好。

　　综合来看，近期天然橡胶在低位震荡，此前回落系基本面多重利空因素共振所致，是对供强需弱高库存现状的反映，也受到宏观层面悲观预期的负面影响。往后看，天然橡胶正处于传统的季节性淡季，一段时期内走势缺乏核心驱动，预计胶价到达底部区间后延续震荡运行。但也应该注意到，天然橡胶并未产生新的重大利空致使基本面急剧恶化，困扰行业多年的严重过剩问题今年也已拨开云雾、初露转机，全球产能达峰后供应弹性有限，原料成本支撑令胶价低位继续大幅下行的空间有限。

　　分析师：傅超

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