核心观点

　　估值：现货中性，盘面中性略低

　　从黑色产业链利润角度来看，黑链整体仍处于拉扯状态（吨煤利润延续下降，吨焦利润亏损扩大，吨钢即期利润环比改善），钢材现货估值中性；从基差角度来看，螺卷10合约基差整体处于中性水平；从静态绝对估值角度来看，螺纹钢10合约维持在钢厂螺纹成本线之下，静态绝对估值中性略低（截至6月13日）。

　　驱动：宏观预期扰动VS供需矛盾累积

　　供需：供需矛盾累积，淡季成色待测试。钢材总库存延续下降，现实矛盾暂不大，但铁水产量下降空间不大，建材需求淡季来临（需求仍有下降空间），关税扰动下，板材需求偏弱预期尚存，钢材偏弱预期或持续压制盘面反弹空间。

　　成本：现实承压，预期或有反复。钢厂按需补库，铁矿现货提涨动力有限；焦炭现货第四轮提降仍存；焦煤方面，伊以冲突升级，能源供应风险溢价暂时压过供需偏弱格局，关注持续性。

　　总结：伊以冲突升级，能源供应溢价重估，带动煤价重心上移，钢材现实矛盾仍待累积背景下（短期钢材出口尚显韧性，库存延续下降，供需矛盾暂不大），短期钢材或跟随原料煤而波动，但地产弱势依旧&关税扰动下，钢材需求偏弱预期尚存或压制盘面反弹高度。从技术面来看，螺纹钢10合约关注【2940，3010】震荡区间是否有效突破。

　　关注点：粗钢调控政策、下游需求下降速度

　　研报

　　01

　　现货估值中性，盘面估值中性偏低

　　从黑色产业链利润角度来看，黑链整体仍处于拉扯状态。截止6月13日当周，吨精煤利润延续下降；吨焦利润亏损有所扩大；以螺纹热卷为代表的主流钢材品种吨钢即期利润环比继续改善，钢材现货估值整体维持中性。

　　从基差角度来看，螺卷10合约基差有所收窄。远月预期在宏观及成本扰动下有反复，而现实走弱导致基差略有下降。从基差季节性角度来看，目前螺卷10合约基差整体处于近5年同期中性水平。

　　从静态估值来看，螺纹钢主力10合约维持在钢厂螺纹成本之下，静态绝对估值中性略低。据富宝资讯，截止6月13日，华东独立电炉平电生产成本在3265元/吨，华东独立电炉谷电生产成本在3132元/吨，华东长流程螺纹钢生产成本在2974元/吨。长流程钢厂利润较好，短期钢厂主动减产的意愿仍较低，铁水产量下降空间或有限，需求季节性转弱，钢材供需矛盾或将进一步累积。短期长流程螺纹成本或是螺纹钢10合约锚定点所在。

　　02

　　驱动：宏观预期扰动VS供需矛盾累积

　　（一）宏观驱动：信用周期筑底

　　信用周期仍处于筑底阶段，其对钢价的指引仍较弱。下游需求整体仍偏弱，宽货币向宽信用传导不畅（宽信用的过程也就是市场主体加杠杆的过程）。关注宽松政策进一步落地对宽信用的传导。

　　（二）供需驱动：供需矛盾累计，淡季成色待测试

　　钢厂利润尚可，主动大幅减产意愿不足，铁水产量下降空间或有限。据Mysteel调研，截止6月12日，247家样本钢厂日均铁水产量为241.61万吨，环比下降0.19万吨；样本钢企盈利率为58.44%，环比下降0.43%。从粗钢调控角度来看，若全年粗钢平控，则6-12月日均粗钢产量环比5月需下降4.02%，若粗钢产量同比下降2000万吨，则6-12月日均粗钢产量环比需下降7.37%。

　　从需求表现来看（以Mysteel五大品种为例），五大钢材品种表需延续下降。从季节性角度来看，建材需求整体处于近6年同期偏低水平，冷轧与中厚板需求维持高位，热轧需求边际下降，考验需求韧性。

　　从资金角度来看，建筑项目资金到位率仍待改善。房建项目资金到位率整体仍处低位（连续两周下滑，且低于50%），非房建项目资金环比变动不大。

　　从钢材需求驱动来看，地产下行态势未改，短期地产新开工面积或维持低位。地产销售疲弱难以向前端形成正反馈，新开工面积环比降幅虽略有改善，但整体偏弱态势未改。

　　基建方面，地方化债及严控债务影响下，基建投资增速有所收窄。市场静观专项债发行再提速对基建投资提振作用。

　　制造业方面，中小企业信心指数仍待改善，制造业固定资产投资仍有收缩预期。据国家统计局数据，制造业固定资产投资5月当月同比增速为7.79%，连续两个月下滑。关税扰动下，板材需求预期仍弱。

　　从钢材直接出口角度来看，出口动能仍在，钢材出口或可维持高位。据SMM，25年第24周，32港钢材出港量为324.4万吨，环比增加52.21万吨，钢材出口韧性尚存。从内外价差来看，以热卷为代表的内外价差虽有所收窄，但出口利润尚存，短期钢材出口或难大幅下降。

　　从库存角度来看（以Mysteel五大品种为对象），钢材总库存延续下降，库存绝对值仍于近6年同期低位，钢材供需矛盾暂不大。从供需预期角度来看，建材需求仍有下降空间，板材需求增量或难体现，钢材整体或呈现供稳需降，关注钢材库存累积速度。

　　（三）成本：现实承压，预期或有反复

　　铁矿方面，整体处于供需边际转弱叠加弱预期压制状态，现货提涨动力有限，但若铁水产量维持坚挺，7月铁矿或在发运回落基础上供需再度转强（详见铁矿石周报）。

　　焦炭方面，从周度供需来看，整体维持紧平衡，但下游需求仍有下降空间背景下，钢厂利润有收缩预期，焦炭现货尚有第四轮提降预期未扭转。

　　炼焦煤方面，竞拍表现仍弱（流拍率较高），消费端按需采购，煤矿出货不畅，高库存压力仍待缓解，现货或仍有下降空间。但值得注意的是，近期原油价格受地缘政治影响而大涨，能源供应溢价明显，焦煤盘面重心上移。关注持续性。

　　03

　　总结

　　宏观扰动增强，弱预期尚有压制

　　伊以冲突升级，能源供应溢价重估，带动煤价重心上移，钢材现实矛盾仍待累积背景下（短期钢材出口尚显韧性，库存延续下降，供需矛盾暂不大），短期钢材或跟随原料煤而波动，但地产弱势依旧&关税扰动下，钢材需求偏弱预期尚存或压制盘面反弹高度。从技术面来看，螺纹钢10合约关注【2940，3010】震荡区间是否有效突破。