1.需求端，宏观政策落地速度加快，政策效用持续释放，热卷需求改善预期随之而持续增强。而热卷现实需求的表现也进一步验证了上述预期。需求端整体表现仍趋积极。

　　2.供应端，钢厂盈利状况有所改善，生产意愿维持较高水平，铁水产量虽环比下滑，但仍处于历史高位。受此影响，热卷供应压力依然较大。不过，当前政策性控产预期较强，热卷供应端存在较强的收缩预期。

　　3.库存端，当前热卷供需均处于高位水平，库存随之而持续下降。随着库存压力的持续缓解，库存对价格的支撑作用也随之而逐步增强。

　　4.综合来看，随着宏观政策的加速落地，政策效用持续释放，热卷需求改善预期依然较强。与此同时，热卷仍面临供应压力加大、成本重心下移的生产环境。在经历了5月底6月初的持续下跌之后，热卷估值有望迎来回归修复的阶段。热卷价格有望经历“先抑后扬”的走势。

　　风险提示：

　　2.热卷产量超预期回升。

　　01

　　政策加速落地，需求趋于改善

　　5月份以来，国内宏观政策进入加速落地推进的状态。今年《政府工作报告》中提出的主要财政政策包括：地方政府新增专项债发行规模4.4万亿，较去年增长5000亿；超长期特别国债发行规模1.3万亿，较去年增长3000亿元；财政赤字率提升至4%，赤字规模较去年增加1.6万亿（见下图）。目前，地方政府新增专项债以及超长期特别国债发行进度均在提速，明显超过去年同期水平。以地方政府新增专项债发行进度为例，截至目前已发行15732亿元，完成今年目标额度的35.7%，较去年同期提升5.2个百分点。

　　随着宏观政策的加速落地，政策效用也随之而持续释放。从统计局公布的4月份宏观数据来看：固定资产投资增速4.0%；基建投资增速10.85%；制造业投资增速8.8%；房地产投资下降9.8%（见下图）。数据显示，在宏观政策的持续推动之下，制造业和基建投资得以维持在高位水平运行。在此环境下，热卷需求改善预期也随之而持续增强。

　　从热卷实际需求的表现来看，也验证了宏观政策对实体经济改善所带来的积极效果。根据上海钢联调研数据：当前热卷周度表观需求稳定在327万吨的高位水平，同比呈现改善回升的状态。随着“两新两重”政策的持续推进，制造业有望保持复苏之势。在此环境下，热卷需求亦有望保持持续改善的状态。

　　02

　　钢厂盈利趋于改善，热卷供应压力仍存

　　当前，钢厂盈利状况有所改善，生产意愿随之而有所提升。受此影响，钢厂铁水产量虽然环比有所下滑，但同比仍处于历史高位水平。根据上海钢联的调研数据：目前247家钢厂盈利率回升至58.9%，环比4月底上升2.6个百分点，较之于去年同期高出6个百分点。

　　根据上海钢联的调研，当前热卷周产量319.5万吨，环比回升14万吨，同比下降3万吨。未来一个阶段，铁水产量预计仍将维持在高位水平，热卷供应压力依然难以缓解。不过，当前钢铁行业产能过剩压力依然较大，政策性控产预期仍然较强。在此环境下，热卷供应端存在一定的收缩预期。

　　03

　　供需维持高位，库存持续下降

　　当前热卷供需水平均处于高位，库存也随之而持续下降。根据上海钢联的调研，目前热卷总库存降至332.8万吨，环比4月底下降35万吨，同比下降86万吨。随着库存的持续下降，库存压力也随之而持续缓解，库存对价格的支撑作用则随之而逐步增强。

　　综合来看，随着宏观政策的加速落地，政策效用持续释放，热卷需求改善预期依然较强。与此同时，热卷仍面临供应压力加大、成本重心下移的生产环境。在经历了5月底6月初的持续下跌之后，热卷估值有望迎来回归修复的阶段。热卷价格有望经历“先抑后扬”的走势。

　　风险提示：

　　1.宏观政策预期转弱；2.热卷供应超预期回升。

　　首席黑色分析师 胡万斌

　　期货从业资格号F03093379