【20250603】锡月报：预期兑现

　　核心观点：震荡偏弱 佤邦复产消息带动价格大幅回调；下游开工低迷且尚未有显著新增，主要需求来源于逢低采购的补库；出口亏损稳定在高位，使得出口量持续边际减少。预计锡整体震荡偏弱。但考虑佤邦复产实际不及预期，本月618消费节或带动下游电子板块需求上升，锡价在复产情绪交易结束后有回升空间。

　　冶炼利润：偏空 矿端刚果比西矿本月初发运，但佤邦复产进度不及预期，当前TC尚在低位。

　　截至上月底，4地锡精矿加工费均环比下跌500元/吨。云南地区40%锡精矿加工费价格稳定为12000元/吨。广西、湖南、江西地区60%锡精矿加工费为8000元/吨。

　　现货升贴水：偏多 截止上月底，沪锡市场现货升贴水的平均价由800元/吨上浮至1250元/吨。

　　锡锭开工率：偏多 5月精炼锡企业平均开工率61.6%，同比-11.28%，月环比-1.5%。

　　5月我国精炼锡产量14840吨，同比-11.24%。

　　焊锡料开工率：偏空 截至4月，SMM锡焊料企业月度总开工率76.7%，月环比0.9%，同比-3.4%。

　　国内社库：偏多 截至上周五，三地库存合计为9072吨，周环比-1261吨。下游仅维持刚需采购。

　　LME升贴水（0-3）：偏空 截至上周五，LME锡升贴水（0-3）由月初的-195美元/吨缩窄至-78美元/吨。

　　LME库存：偏空 截至上周五，LME锡库存合计为2705吨，周环比50吨。

　　锡锭净出口盈亏：偏空 当前进口亏损回调，预期5月环比上升、出口亏损稳定在历史低位：进口盈亏稳定在[-1.4,-0.8]万元/吨；出口盈亏则自4月初稳定在-3万元/吨附近。

　　平衡表与展望

　　现货&期货

　　现货市场升贴水持续“劈叉”

　　内外盘现货市场：上月，受矿端供应扰动影响，SMM 1#锡现货平均价和LME锡的现货价格在5月初回升后迅速回落。具体而言, SMM 1#锡的现货平均价收于251500元/吨，月涨跌幅为-3.71%。国内现货市场来看，冶炼厂挺价较多，下游仅在锡价暴跌时询价较多，其他时候仅维持刚需采购，总体来说交投清淡。LME锡现货价格同理月涨跌幅-2.65%。

　　内外盘升贴水：上月，沪锡市场现货升贴水的平均价由800元/吨上浮至1250元/吨，LME锡升贴水（0-3）则是由月初的-195美元/吨缩窄至-78美元/吨。当前，内外盘升贴水绝对数值出现劈叉，但相对趋势同步。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　期货市场因矿端预期回落

　　上月，期货市场同现货端类似。具体而言,沪锡主力合约在上月初开盘于258130元/吨，在上月底收盘于250300元/吨，月内涨跌幅为-3.03%；月内最高点为268590元/吨，最低点为250000元/吨。LME锡（3个月）月涨跌幅-3.73%。

　　当前期货市场，LME锡的Contango结构已成型。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　矿端：宽松预期待兑现

　　锡精矿价格下跌，加工费低位

　　4地锡精矿加工费均环比下跌500元/吨，因矿端紧缺，接下来或仍维持低位。具体而言，截至上月底，云南地区40%锡精矿加工费价格为12000元/吨；广西、湖南、江西地区60%锡精矿加工费为8000元/吨， 实际成交加工费多集中在6500元/吨左右。

　　各地区矿价大幅下降。具体而言，截至上月底，云南40%锡精矿平均价格为239500元/吨，月环比-3.70%；广西60%锡精矿平均价格为243500元/吨，月环比-3.64%；湖南60%锡精矿平均价格为243500元/吨，月环比-3.64% ；江西地区60%锡精矿平均价格为243500元/吨，月环比-3.64%。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　缅甸佤邦复产会召开，矿端矛盾进一步缓和

　　截至4月，我国进口锡精矿9861吨，同比-47.98%，累计同比-4.22%，具体而言：

　　缅甸：进口缅甸矿2377.46吨，同比-39.24%。3月28日缅甸发生7.9级地震，直接导致佤邦原定4月1日召开的曼相矿区复产座谈会被推迟至4月23日。具体影响详见我们2025年4月2日发布的《云评论|锡：强震后的锡市》。因此推导佤邦复产最早于2025年7-8月。

　　刚果（金）：进口刚果矿2800.87吨，同比7.18%。3月13日，Alphamin暂停刚果 (金) Bisie矿的采矿作业。矿山介绍及我国进口矿情况具体详见我们2025年3月14日发布的《云评论|锡：Alphami暂停锡矿采矿作业！供需或将改写》。4月15日Bisie矿启动“分阶段复产”。目前首批获得出口许可的锡精矿已发运，预计6月到达我国港口。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　供给端：产能稳定

　　产量&开工下滑

　　根据SMM，5月精炼锡企业平均开工率61.6%，同比-11.28%，月环比-1.5%。

　　5月我国精炼锡产量14840吨，同比-11.24%。其中再生锡产量3420吨，同比-29.05%；原生产量11420吨，同比-4.03%。

　　自2024年1月开始，精炼锡产能维持28.9万吨，暂未变动。

　　云南受制于锡矿原料端短缺，江西因废料收紧和加工费低位的成本压力，两地开工下降，预期本月延续走势。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　出口骤降

　　截至4月，锡锭进口1128吨，同比53.68%，累计同比12.16%。

　　截至4月，锡锭出口1637吨，同比-14.83%，累计同比44.14%。

　　当前进口亏损回调，预期5月环比上升、出口亏损稳定在历史低位：进口盈亏稳定在[-1.4,-0.8]万元/吨；出口盈亏则自4月初稳定在-3万元/吨附近。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　需求端：预期终端回暖

　　锡材刚性较强

　　截至4月，SMM锡焊料企业月度总开工率76.7%，月环比0.9%，同比-3.4%。总库存周期11.8天，较前一个月减少0.67天。其中，大型企业、中、小型企业均去库。

　　截至4月，锡锭表观消费量16690万吨，同比增加20.31%，日环比增加31.2%。

　　截至4月，钢联口径锡材产量8020万吨，同比增加11.39%，日环比增加18.53%。

　　当前下游锡焊料企业最大的掣肘一是原料短缺限制了开工上限，二是加工费低位倒逼成本压力，利润压缩严重，被迫进入季节性检修甚至减产，突破了开工的下限。因此预期后续开工低迷。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　镀锡板产量相对高位

　　截至3月，镀锡板产量13.89万吨，同比-9.45%；销量13.40万吨，同比-14.27%；库存9.86万吨，月环比增加0.49万吨。

　　截至3月，镀锡板进口319.47吨，出口16.97万吨，净出口16.94万吨，同比76.57%。

　　可以看到，锡下游开年不及预期，但其中镀锡板部分相较除2024年以外的往年，仍处于相对高位。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　终端行业旺季结束、窗口期关闭，预期走弱

　　截至5月，光伏组件月度产量51.8GW，月环比-12.49%。预期6月排产46考虑“430”抢装窗口关闭，叠加特朗普关税大棒对电子产品的施压，国内外需求双双受遏制，可能触发下游企业亏损折价清库存。

　　截至5月，国内PVC产量在201.97万吨，环比上月增加3.31%，单月同比增加2.00%。预计6月产量小幅回升。

　　截至4月，汽车月产261.9万辆，同比8.9%%；新能源汽车月产125.1万辆，同比43.8%。智能手机产量8611万台，同比-6.4%。

　　截至3月，三大白色家电（空调、家用电冰箱、家用洗衣机）月产累计同比增速分别为7.2%、-0.7%、10.9%。预期本月空调产量或有季节性提振。

　　数据来源：钢联，隆众资讯，iFind，紫金天风期货研究所

　　库存：预期持续去化

　　国内外同频去库

　　开年以来，国内外库存“劈叉”严重，国内累库，国外去库，直至4月初后转入同频去库。

　　国内：锡锭供给、价格双高位，抑制下游采购需求，使得国内社会库存和上期所锡锭库存持续累积，4月初开始去库。当前，下游逢低补库，仅维持刚需入市采购。

　　LME：海外锡锭供给偏低使得库存去化。4月底有了小幅回升后，延续去化。当前库存处于历史同期较低水平。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所