【行情回顾】周三贵金属震荡微涨，晚间公布的美ADP小非农与ISM服务业PMI数据不佳，略微提升美联储年内降息预期，特别是9月降息预期有所回升，推动美指与10Y美债收益率回落，利多贵金属价格。最终黄金2508合约收报3397.4美元/盎司，+0.6%；美白银2507合约收报于34.655美元/盎司，+0.06%。 SHFE黄金2508主力合约收报782.42元/克，-0.41%；SHFE白银2508合约收8463元/千克，+0.05%。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为95.6%，降息25个基点的概率为4.4%；美联储7月维持利率不变的概率为69.9%，累计降息25个基点的概率为28.9%，累计降息50个基点的概率为1.2%；美联储9月维持利率不变的概率22.9%，累计降息25个基点的概率为56.5%，累计降息50个基点的概率为19.8%，累计降息75个基点的概率为0.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在935.64吨；iShares白银ETF持仓增加135.72吨至 14552.37吨。库存方面，SHFE银库存日增18.4吨至1087.2吨；截止5月30日当周的SGX白银库存周减49吨至1347.5吨。

　　【本周关注】周三晚间公布的美ADP小非农仅增3.7万人，远低于预期的11万，且前值从6.2万人下修至6万人，反映就业市场走弱；美ISM非制造业PMI跌至荣枯线之下的49.9，低于前值和预期，其中新订单指数骤降，物价指数上升，加剧美经济滞胀风险。周三晚间举行的加拿大利率决议维持利率不变。周四凌晨的美联储褐皮书显示，自上次报告以来，价格以适度的速度上涨；然而，少数地区报告显示经济前景已恶化，而另一些地区则表明前景有所改善；十二个联邦储备区的报告显示，自上次报告以来，经济活动略有下降。本周数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，今晚适当关注美周度初请失业金人数。事件方面，周四20:15 ，欧洲央行公布利率决议，20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五00:00，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线延续震荡调整，关注90天关税暂停观察期在后半程的博弈与进展，预计随着波动下降，贵金属选择向上突破可能性大于向下。伦敦金阻力3385-3400区域，强阻力3440-3500区域；支撑3355，3300，3200，3100；伦敦银支撑34.2，33.6，阻力上移至34.8-35区域。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅走强，报收在7.79万元每吨，成交21万手，持仓55万手，上海有色现货升水130元每吨。

　　【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。库存是一个需要关注的指标。目前国内库存保持稳定，LME持续回落。在LME库存并未止跌的情况下，铜价大概率不会出现明显回落。从持仓来看，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。

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