当前创新药迎来政策、产业和业绩三因素共振，有望进入价值重估的新周期。过去“熊市思维”下的估值方法可能已经不适用于当前，可能需要对创新药公司的估值体系进行重塑。

政策支持深化\支付环境优化

核心逻辑：国内创新药多元支付机制持续推进，2025年首版丙类医保目录落地，叠加商保扩容，形成“基本医保+商保+自费”的多元化支付体系。政策明确支持创新药纳入优先审评和医保谈判，加速创新药商业化进程。

数据支撑：2025年创新药占中国医药市场比重仅9%，远低于欧美国家（20%-80%），政策驱动下渗透率提升空间显著。

国际化进程加速\BD交易活跃

核心逻辑：国产创新药海外授权（License-out）进入高峰期，2024年全球BD交易金额中中国占比30%，首付款规模屡创新高，国际化能力成为估值重塑关键。

数据支撑：2025年ASCO年会中国药企70余项研究成果入选。

技术平台突破\差异化管线价值凸显

核心逻辑：ADC、双抗、CAR-T等技术平台成熟，差异化管线（如GLP-1、CLDN18.2、TROP2等）加速临床推进。AI赋能研发效率提升，缩短新药上市周期。

数据支撑：2025年减重、NASH、实体瘤等领域临床数据密集发布。

盈利周期拐点\Biotech迈向现金流自循环

核心逻辑：Biotech企业海外授权收入及产品放量驱动利润兑现，2025Q1部分企业净利润增速超50%。

数据支撑：2025年创新药板块净利润预期增速达30%-40%，龙头公司现金流改善显著。

风险提示

临床进展不及预期，新药开发失败风险、行业政策收紧变化风险、市场竞争加剧、技术迭代风险、国际注册及商业化不及预期、地缘政治风险、报告中的假设与实际情况有出入等。