宏观面:5月份国内降准降息，美联储利率维持不变，而中美关税谈判取得重大进展，各取消共计91%的关税，暂停实施24%的反制关税，保留剩余10%的关税。投资者关注美国和其他国家关税谈判进展，而美国债务问题亦扰动市场情绪，关税影响下，美联储降息延缓，整体来看宏观市场仍存很大不确定性。

　　供需端:锌矿端供应依旧宽松，国产矿产量逐步抬升，进口矿量亦位于历年高位，锌精矿加工费逐步抬升下，冶炼厂利润继续修复，精锌产量亦得以继续回升，从消费端来看，消费旺季提振，基建和汽车保持高增速，锌加工企业开工率好于往年同期。从库存来看，国内锌社会库存低位徘徊，海外IME锌库存4月大增后逐渐回落，国内锌供需双增下，锌市场矛盾点不突出。

　　观点:进入6月，预计锌供应维持增势，而国内消费进入淡季，基本面支撑或减弱，从宏观层面来看，美国关税、债务问题或继续扰动市场情绪，对锌价利好或有限，整体来看，缺乏支撑下，预计6月锌价回落概率大。

　　风险提示:1.美国关税、债务及美联储利率决议动向;2、锌供需端变动;3、锌内外库存变化。

　　01

　　5月份锌价整体呈区间震荡态势。宏观层面，中美关税谈判取得明显进展，国内亦降准降息，但美联储利率保持不变，市场对美国关税及债务仍有疑虑。锌基本面上，紫金矿业在俄控股的Kyzyl-Tashtyg(龙兴)铅锌矿-度面临停产威胁，随后解除，精锌供需端亦无太大扰动，锌市场矛盾点不突出。

　　02

　　2.1供应端-锌矿供应保持宽松

　　4月我国锌精矿产量为29.77万金属吨，环比+4.53%，同比-6.62%。进口方面，4月我国进口锌精矿49.47万实物吨，环比+37.6%，同比+72.07%，进口锌矿加工费涨势持续部分冶炼厂对进口锌矿的采买意愿增加，带动进口锌矿零单流入。从加工费来看，截止5月23日，国产锌精矿加工费升至3500元/金属吨，进口锌精矿加工费增至45美元/干吨，连云港进口锌矿库存回落至9万实物吨，但仍高于往年同期水平。

　　2.2供应端-精锌产量再度抬升

　　4月我国精炼锌产量为55.54万吨，环比+1.55%，同比+10.07%。进入4月，国内冶炼厂产量继续增加，但增幅不及预期，主因广西、湖南等地超预期检修，以及湖南、四川等地提产不及预期。预计5月国内精炼锌产量变动不大，环比增加不到0.1%，同比增加3%以上。

　　进出口方面，4月我国精炼锌进口量2.82万吨，出口0.25万吨，净进口2.57万吨。

　　2.3需求端-锌下游开工好于往年

　　4月份正值国内锌消费旺季，镀锌、压铸锌合金及氧化锌开工率均继续回升，且好于近几年同期水平。

　　2.4需求端-终端消费表现不一

　　从锌终端行业数据来看，房地产行业依旧疲软，基建板块增速有所下滑，但尚处于高位，汽车板块稳中有增。

　　2.5库存分析

　　5月份海外LME锌库存以下降为主，截止5月23日降至15.35万吨，国内锌社会库存在8万吨附近徘徊，截止5月22日为8.04万吨，低于历年相对低位。

　　03

　　宏观市场

　　5月份国内降准降息，美联储利率维持不变，而中美关税谈判取得重大进展，各取消共计91%的关税，暂停实施24%的反制关税，保留剩余10%的关税。投资者关注美国和其他国家关税谈判进展，而美国债务问题亦扰动市场情绪，关税影响下，美联储降息延缓，整体来看宏观市场仍存很大不确定性。

　　04

　　锌矿端供应依旧宽松，国产矿产量逐步抬升，进口矿量亦位于历年高位，锌精矿加工费逐步抬升下，冶炼厂利润继续修复，精锌产量亦得以继续回升，从消费端来看，消费旺季提振，基建和汽车保持高增速，锌加工企业开工率好于往年同期。从库存来看，国内锌社会库存低位徘徊，海外LME锌库存4月大增后逐渐回落，国内锌供需双增下，锌市场矛盾点不突出。进入6月，预计锌供应维持增势，而国内消费进入淡季，基本面支撑或减弱，从宏观层面来看，美国关税、债务问题或继续扰动市场情绪，对锌价利好或有限，整体来看，缺乏支撑下，预计6月锌价回落概率大。

　　风险提示

　　1、美国关税、债务及美联储利率决议动向;

　　2、锌供需端变动;

　　3、锌内外库存变化。

　　有色高级分析师张靖靖

　　期货从业资格号F3085570

　　期货投资咨询从业证书号Z0019221