今日期货市场涨少跌多。黑色板块中，铁矿石与硅铁分别下跌1.76%、1.73%。能化板块中，纯碱与烧碱分别下跌2.3%、1.17%。有色板块中，工业硅与氧化铝分别下跌3.63、2.71%。农产品板块中，菜籽粕上涨1.52%，鸡蛋下跌2.70%。

　　1

　　一、工业硅

　　由于工业硅弱势难改，持续走弱，今日2507主力合约再度大跌3.63%，报7440元/吨。

　　数据来源：文华财经 华闻期货交易咨询部

　　（1）丰水期复产预期叠加产能过剩，供应压力高企。供应端当下双重压力，即短期检修与长期产能过剩的矛盾激化。隆众资讯数据，截至5月23日，全国工业硅整体开工率仅27.58%，新疆、云南等地虽因亏损维持低开工，但市场对丰水期复产的预期强烈。云南地区已出现企业采购原材料的动作，计划在丰水期提升开工，叠加四川保供企业持续生产，预计6月西南地区产量将显著回升。此外，新疆大厂虽未落实复产，但自备电厂的低成本优势，是潜在的供应提升端。

　　中国工业硅周度开工率（%）

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、钢联数据

　　从成本端看，丰水期电价或下行，目前新疆硅煤价格跌至1350元/吨，进一步削弱价格支撑。4月工业硅平均制造成本已跌破多数企业现金成本线，西南中小企业亏损加剧，被迫以低价抛货换取现金流。数据显示，新疆421#硅价周跌至8900元/吨，云南跌至10100元/吨，供应端以价换量的被动策略加速价格下跌。

　　新疆硅煤送到价（元/吨）

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、钢联数据

　　云南421#&新疆421#工业硅市场价（元/吨）

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、钢联数据

　　（2）下游光伏、有机硅双弱，库存高企压制采购意愿。业硅需求疲软呈现上下游传导性收缩的特征。多晶硅环因终端装机放缓，拉晶厂库存高企，对工业硅的采购转向按需压价。5月27日，N型复投料价格跌至39元/kg，P型菜花料跌至30元/kg，多晶硅企业为去库被迫减产检修，但拉晶厂仍维持低库存策略，导致工业硅成交清淡。

　　N型复投料&P型菜花料价格（元/千克）

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、钢联数据

　　有机方面，虽DMC价格暂时企稳，但华东、西北大厂陆续启动年度检修，单体装置开工率下调，对工业硅的需求持续萎缩。铝合金ADC12价格虽维稳，但汽车、建筑行业复苏不及预期，终端订单未见起色，企业维持刚需采购。

　　佛山铝合金ADC12价格（元/吨）

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、钢联数据

　　（3）高位库存与去库缓慢。工业硅库存持续位于历史高位，仓单数量也持续位于高位。供应端的复产预期与需求端的疲软形成剪刀差——西南丰水期潜在新增产能与光伏、有机硅行业去库周期延长，工业硅库存消化能力被严重削弱。

　　工业硅仓单数量（手）

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、钢联数据

　　多晶硅企业通过减产将库存压力向工业硅环节传导，拉晶厂以压价采购倒逼硅料降价，导致工业硅企业被迫低价抛货。

　　工业硅此轮下跌是供应过剩、需求疲软与库存高企等因素共同作用的结果。短期内，若头部企业收储计划未落地，或西南复产超预期，价格或继续偏弱运行，产能出清需要一个过程，在失去成本价格位置或其他支撑的参考指标下，谨慎看待当前行情。

　　二、氧化铝

　　5月27日氧化铝主力2509合约盘中再度下行，跌幅一度逾3%，回吐5月上中旬以来部分涨幅，截止下午收盘报3018，跌幅2.71%。

　　数据来源：文华财经、华闻期货交易咨询部

　　（1）原料端

　　5月份以来，几内亚过渡当局持续撤销当地矿业公司的开采许可证，并延伸至AXIS矿区，且划定战略储备区，铝土矿供应忧虑一度助推氧化铝价格大涨。不过据推算，在极端情况下，如果Axis矿区在年内无法恢复开采，2025年我国铝土矿进口量仍有望达到17360万吨，基本可以满足国内需求。

　　数据来源：华闻期货交易咨询部 SMM

　　（2）供需端

　　近期氧化铝现货价格上涨，行业利润修复，部分企业检修减产结束，运行产能回升，截至5月22日，国内氧化铝周度产量为163.4万吨，较前一周增加2.1万吨。电解铝方面，运行产能变动不大，周内电解铝产量为84.02万吨，持平于前一周。

　　数据来源：华闻期货交易咨询部 SMM

　　数据来源：华闻期货交易咨询部 SMM

　　（3）库存变化

　　阿拉丁口径，截至5月22日全国氧化铝库存为321万吨，较前一周降3.6万吨。电解铝企业氧化铝库存较为分化，大型产业链集团库存稳定，部分小型企业及配套产业链集团因氧化铝产能缺失，库存保障天数降低；氧化铝企业口径因检修产能相对集中，库存消耗的同时发运也较为紧张，库存回落；港口库存波动不大。

　　数据来源：华闻期货交易咨询部 阿拉丁

　　整体来看，市场逐渐消化几内亚铝土矿问题对氧化铝的影响，若后续几内亚铝土矿政策未进一步收紧，则市场交易逻辑或重回氧化铝基本面，预计供应过剩预期将继续施压氧化铝价格。