【20250526】股指周报：贸易战不确定性重燃股市避险情绪

　　核心观点：中性 中国强硬的关税对抗取得效果后被其他国家效仿，欧美谈判艰难，特朗普再度威胁6月1日起将对欧关税提升到50%，随后又延迟到7月9日，中国官方媒体也强调理性看待日内瓦经贸会谈成果，中美经贸冲突没有结束谈判必将艰难。穆迪下调美国评级后首次二十年美债拍卖利率再度站上5%的关口，美国众议院通过减税法案，消减财政赤字无解，美元承压。关税不确定性在股指关键性技术压力区再度冲击市场情绪。股指短期资金保持流出，避险情绪升温。但中长期资本流向上有利于中国。预计股指震荡为主，多头减仓。

　　估值：偏多 十年期国债利率1.72%，沪深300指数十年风险溢价率分位数87%，蓝筹股性价比高，恒生指数平均风险溢价率偏低。沪深300PE十年分位点53%，PB分位点14%，处于中低位。上证50PE十年以来分位点74%，PB分位点32%，中证500PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数27%，中证1000PE注册制改革以来分位点59%，PB分位数16%，全A估值PE分位数59%，PB分位数16%，处于历史中性偏低，科创50PE分位数98%，PB分位数33%。

　　短期资金：偏空 上周保持小幅流出状态，两融维持平稳，基金发行有所增加，ETF继续小幅流出，产业股东减持维持中性，回购处于低位，大宗超额交易有所增加。

　　陆股通指数成交占比处于低位回升，恒生AH股溢价指数处于低位，主要是内资流出中小盘股。

　　股指期货：偏多 股指期货方面IF和IM前十会员净空单减少，贴水率仍居于历史高位。

　　大类资产：中性 美十年期国债利率、实际利率高位震荡，而美元再度下行。美股反弹到压力区，SP500市盈率三十年分位数86%。贸易加权人民币汇率指数企稳，人民币兑美元震荡反弹。中美十年期国债利差倒挂加深。上周十年期国债期货价格高位回落，中证商品指数再度下跌，贵金属继续领涨，大部分商品下跌，煤炭、黑色产业链继续领跌。

　　行业及ETF：偏空 上周市场行业表现上汽车与配件、医药生物、日常消费板块领涨，软件、家庭用品、非银金融领跌。上周ETF市场行业表现上港股创新药、黄金股、汽车ETF领涨，软件、云计算、券商ETF领跌。上周A股传统行业工业成交占比回落，材料行业成交占比高位震荡，金融反弹，公用事业回升，能源、房地产继续低迷。新经济行业成交占比中信息技术成交占比大幅回落，新能源、可选消费、医疗保健成交占比回升，日常消费平稳。

　　经济数据：中性 中国4月经济数据显示出口转口贸易大幅增加，增加值小幅回落，投资、消费全面下滑。贸易战的负面影响开始显现。

　　政策：偏空 特朗普再度威胁欧盟6月1日开征50%的全面关税，随后又延迟到7月9日。央媒刊文理性看待中美日内瓦经贸会谈成果，经贸谈判必将复杂而艰难。美国20年期国债拍卖利率突破5%。

　　欧美利差与美元持续脱钩

　　美国二十年期国债拍卖情况

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

　　上周保持小幅流出状态，两融维持平稳，基金发行有所增加，ETF继续小幅流出，产业股东减持维持中性，回购处于低位，大宗超额交易有所增加。

　　陆股通指数成交占比处于低位回升，恒生AH股溢价指数处于低位，主要是内资流出中小盘股。

　　股指期货方面IF和IM前十会员净空单减少，贴水率仍居于历史高位。

　　股指期货基差概览

　　数据来源：IH净空单与基差变化

　　IH前十会员净单占比显著下降，平均基差小幅贴水，保值盘下降。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IF基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单占比下降，平均基差贴水较高，保值盘下降。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IC净空单与基差变化

　　IC前十会员净空占比回升,平均基差贴水处于历史高位，保值盘中性。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM净空单与基差变化

　　IM前十会员净空单占比回升，平均基差贴水扩大到历史低位，保值盘回升。

　　数据来源：紫金天风期货

　　周度流动资金合计图

　　累计资金流向（除陆股通外）

　　陆股通指数、成交金额对比全A

　　恒生溢价指数

　　十年期国债利率1.72%，十年风险溢价率分位数87%，股市性价比较高。

　　恒生指数

　　10年期美债利率4.51%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率回到低位，估值偏贵。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点53%，PB分位点14%，处于中低位。

　　上证50PE十年以来分位点74%，PB分位点32%，处于历史中低位。

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数27%，处于中位。

　　中证1000PE注册制改革以来分位点59%，PB分位数16%，估值中低位。

　　全A估值

　　全A注册制以来估值PE分位数60%，PB分位数17%，处于中低位的水平。

　　科创50

　　科创50注册制以来估值PE分位数99%，PB分位数33%，处于中高位的水平。

　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数16%，PB分位数14%，处于低位的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率、实际利率高位震荡，而美元再度下行。

　　美股表现与估值

　　美股反弹到压力区，SP500市盈率三十年分位数86%。

　　货币债券市场利率

　　货币市场7天shibor利率、三个月SHIBOR低位运行，十年期国债利率有上升的迹象。

　　人民币汇率

　　贸易加权人民币汇率指数企稳，人民币兑美元震荡反弹。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差倒挂加深。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格高位回落，中证商品指数再度下跌，贵金属继续领涨，大部分商品下跌，煤炭、黑色产业链继续领跌。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证1000与沪深300的比值回落到中性，成交占比显著下降，中小盘回落压力大。

　　中证1000波动率指数VIX

　　中证1000波动率回落到低位。

　　换手率

　　全A指数换手率冲高回落。

　　修正主动买盘

　　股指修正卖盘增加。

　　大宗交易成交额

　　五日大宗交易成交额57亿，活跃度回升

　　两融余额与交易占比

　　两融余额周度流入19亿，融资交易占比低位.

　　数据来源：ETF份额

　　股票型ETF份额流出60亿。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增94亿，股票基金市场发行回升。

　　数据来源：IPO上市规模

　　IPO小幅回升，周度上市金额15亿，IPO过会融资0亿，IPO处于半封禁状态。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持35亿。

　　周度限售股解禁规模

　　2025年5月解禁压力不大。

　　上市公司回购

　　上市公司周度回购增加12亿。

　　行业变化

　　上周市场行业表现上汽车与配件、医药生物、日常消费板块领涨，软件、家庭用品、非银金融领跌。

　　数据来源：ETF变化

　　上周ETF市场行业表现上港股创新药、黄金股、汽车ETF领涨，软件、云计算、券商ETF领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业工业成交占比回落，材料行业成交占比高位震荡，金融反弹，公用事业回升，能源、房地产继续低迷。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中信息技术成交占比大幅回落，新能源、可选消费、医疗保健成交占比回升，日常消费平稳。