核心观点

　　4月结售汇双边放量，结汇与售汇规模同步上升，整体逆差小幅扩大。远期净结汇显著增长，反映企业结汇预期改善、套保行为更趋主动。

　　美元指数震荡走弱，联储维持观望立场，人民币汇率在逆周期因子退出后波动幅度有所加大。

　　■ 数据核心看点

　　外汇市场供需结构延续，结售汇逆差小幅扩大。2025年4月银行结售汇逆差为42.57亿美元，较前值-19.67亿美元小幅扩大，整体仍处于温和区间。结汇与售汇规模均有所上升，反映企业外汇交易活跃度提升。结构上看，银行代客结售汇顺差由0.96亿美元扩大至58.93亿美元，反映企业部门结汇意愿增强、购汇需求有所回落；而银行自身结售汇逆差由-20.63亿美元扩大至-101.50亿美元，或与远期履约及头寸管理需求有关。同期美元兑人民币即期汇率环比上涨0.34%，市场成交活跃度略有下降，即期询价成交均值回落至422.34亿美元，显示部分观望情绪仍存。

　　远期交易结构改善，企业结汇套保意愿增强。4月远期市场延续修复趋势，远期结汇签约额环比增加43.58亿美元，远期售汇签约额则减少21.93亿美元，带动远期净结汇累计未到期额由上月的9.03亿美元扩大至52.31亿美元。履约端，远期结汇履约额小幅增加0.3亿美元，而远期购汇履约额大幅增长75.19亿美元，反映短期对外支付需求上升。在风险管理层面，远期结汇套保比率环比上升1.29个百分点至8.59%，为年内高点，表明出口企业结汇锁汇意愿增强；远期购汇套保比率则下降至4.3%，购汇套保需求回落。

　　证券投资项出现阶段性波动，债券托管量回升。4月证券投资项下涉外收付款由前值顺差73.70亿美元转为逆差124.93亿美元，显示资金流出现象阶段性上升，A股与港股市场成交活跃度同步回落。陆股通成交量降至31963.65亿元，港股通成交量为21537.96亿元，双向差额同步缩小，反映北向与南向资金均趋于谨慎。尽管如此，境外投资者人民币债券托管量回升至29781.5亿元，表明在汇率预期趋稳和中美利差调整背景下，外资债券配置意愿边际改善，有助于对冲部分资本项下的波动。

　　全球制造业修复节奏分化，出口动能仍面临不确定性。4月货物贸易顺差收窄，是拖累当月结售汇顺差的重要因素。全球制造业PMI由3月的52回落至4月的50.8，中国制造业PMI降至49，重返收缩区间，显示内需恢复偏弱、外需不确定性犹存，出口动能承压。美国制造业PMI维持在51.2，反映其制造业保持扩张，带动内外需修复；而日本与欧元区制造业PMI仍处于收缩区间，尽管欧元区PMI较前期略有回升，整体复苏基础仍不稳固。全球需求尚未形成合力，短期内对我国出口的支撑作用仍偏有限。

　　■ 汇率近期观点

　　美国通胀放缓趋势初显，政策立场仍维持谨慎。4月美国核心CPI同比回落至2.8%，PPI环比亦下降，通胀数据全面低于预期，强化市场对物价持续回落的判断。然而，美联储未调整当前政策立场，鲍威尔强调供应扰动对通胀波动的影响，重申利率或将在高位维持更长时间。政策路径信号模糊，美元指数回落至100附近，短期走势仍将围绕核心经济数据与联储沟通展开。

　　关税缓和提振预期，政策淡出后汇率震荡加大。5月人民币汇率整体围绕7.20震荡运行，中美关税政策缓和阶段性提振出口预期，市场情绪有所改善。随着逆周期因子退出，汇率运行更受市场供需驱动，短期内波动幅度有所加大，但整体仍保持相对稳定。与此同时，1年期USDCNY掉期点下探至-2160，反映在中美利差和流动性预期变化下，市场博弈加剧。后续若美元利率维持高位、人民币“三价合一”趋势延续，掉期结构存在边际修复空间，人民币汇率短期内或呈现双向震荡格局。

　　■ 风险

　　地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。

　　● 华泰期货已经发布的外汇专题报告20250521：《结售汇双边放量，汇率区间波动》。