宏观面：从美国公布的3月份经济数据来看，ISM制造业PMI、CPI、PPI等数据仍算稳健，美国关税政策的影响预计会体现在4月份数据上，投资者关注美国和其他国家的谈判进展。从美联储政策来看，目前美联储主席鲍威尔的态度偏鹰，关注5月美联储议息会议表现。

　　供需端：随着国内前期停产的锌矿山复产，以及进口矿量维持高位，国内锌精矿加工费持续走高，原料趋松以及出现利润下，国内冶炼厂开工积极性高，精锌产量存抬升预期，而需求端处于传统消费旺季。

　　观点：国内供需两增下，社会库存存在反复，对锌价施压，不过基于海外库存的持续下降以及国内库存水平仍偏低，预计将限制锌价跌幅，4月份沪锌或呈现先跌后涨态势。

　　观点:总体来看，低库存对锌价有支撑，供应增量及后续消费转弱预期下，预计5月份锌价上行空间有限，整体走势或以下行为主。01

　　4月初美国对等关税袭击市场，衰退忧虑下，全球股期重挫，锌价大幅走弱;4月9日美国总统特朗普宣布，对于对等关税的附加部分，允许部分国家和地区暂停90天，市场情结有所缓和，锌价止跌逐渐小幅上探。从基本面来看，4月下旬秘鲁Antamina突发事故曾短暂停产，对锌价有提振，另4月份国内锌冶炼厂检修和增产并行，消费尚有韧性下，库存持续去化，对锌价亦有支撑，但中长期供应增量预期限制其反弹幅度。

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　　基本面分析

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　　供应端—锌矿供应宽松

　　3月我国锌精矿产量为28.48万金属吨，环比+18.77%，同比-1.93%。进口方面，3月我国进口锌精矿35.95万实物吨，环比-22.09%，同比+47.16%。3月锌矿进口窗口持续关闭，影响零单进口锌矿流入。从加工费来看，截止4月25日，国产锌精矿加工费升至3450元/金属吨，进口锌精矿加工费增至40美元/干吨，连云港进口锌矿库存为12万实物吨，处于历年同期相对高位。

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　　供应端—精锌产量继续抬升

　　3月我国精炼锌产量为54.69万吨，环比+13.7%，同比+4.07%。随着锌精矿加工费反弹加速和硫酸价格上涨，冶炼厂生产积极性增加。预计4月国内精炼锌产量环比增加4%，同比增加12%以上。

　　进出口方面，3月我国精炼锌进口2.75万吨，出口0.14万吨，净进口2.61万吨。

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　　需求端—锌下游开工恢复

　　进入3月份，锌下游迎来传统消费旺季，镀锌、压铸锌合全及氧化锌企业开工逐渐恢复，且好于去年同期。

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　　需求端—终端消费变动不大

　　从锌终端行业数据来看，房地产行业依旧疲软，不过较前期好转，汽车、基建板块呈稳中有增态势。

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　　库存分析

　　4月份海外LME锌库存变动较大，上半月以下降为主，下半月大幅拉升，截止4月25日为18万吨，而国内锌社会库存呈去库态势，截止4月28日为8.59万吨，低于往年同期水平。

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　　宏观市场

　　从美国公布的3月份经济数据来看，ISM制造业PMI、CPI、PPI等数据仍算稳健，美国关税政策的影响预计会体现在4月份数据上，另投资者关注美国和其他国家的谈判进展。从美联储政策来看，目前美联储主席鲀威尔的态度偏鹰，关注5月美联储议息会议表现。

　　五月展望:整体来看，从原料端来看，国内锌精矿供应明显回升，进口矿量有所回落，但供应并不紧缺，国内港口锌矿库存处于历年同期相对高位，国产及进口精矿加工费亦呈回升态势。精炼端，加工费回升叠加副产品硫酸利润抵补，冶炼厂利润尚可，企业生产积极性较高，4月份精锌产量有进一步抬升可能。消费端，传统消费旺季带动下，镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业开工逐渐恢复，且好于去年同期。库存方面，4月份海外LME锌库存增幅明显，国内库存继续去化，低于往年同期水平。总体来看，低库存对锌价有支撑，供应增量及后续消费转弱预期下，预计5月份锌价上行空间有限，整体走势或以下行为主。

　　风险提示

　　1、美国对等关税情况及内外经济数据；

　　2、锌供需端变动；

　　3、锌内外库存变化。