主要逻辑

　　市场表现：

　　节前国内商品多呈现减仓下跌的状况，而海外则受政策、经济等多重扰动：金价延续回落；有色金属铜、铝等下跌后反弹；原油价格继续走弱。

　　市场逻辑梳理：

　　1.美国一季度实际GDP年化季率-0.3%，衰退风险抬升令商品承压，但后续非农数据等超预期稳健，市场情绪略有缓和。

　　2.商务部称正在评估美国谈判的意愿，欧盟也提出部分同美国的贸易条件，市场倾向于贸易风险存在缓和迹象，美元延续反弹。

　　3.美国宣称对伊朗原油购买者实施制裁，原油价格一度反弹，但OPEC+在6月增产41.1万桶/日，原油延续下跌趋势。

　　4.关税政策实际落地影响的观察窗口逐步开启，美国部分汽车关税、对我国小包裹的关税已经开始生效，预计本周美国港口船舶数量同比缩减。

　　未来趋势展望

　　1.节后部分头寸迎来回补，节前减仓明显的品种可能迎来反向波动，关注海外黄金、原油等价格变化带来的短期价格修正。

　　2.海外经济的高频跟踪更具意义：部分关税落地后美国车船运输量的缩减、美国零售库存的去化等；同时在美联储对美联储决策造成明显影响的数据或出现在劳动力市场，临时工及运输、零售行业的就业是较为脆弱的环节。

　　3.海外政策端需要注意美国与日韩、欧洲的谈判状况，日本难以接受当下条件而韩国大选尚未结束，5月下旬及6月初是重要的节点；欧洲有意通过购买美国商品缩小逆差，但美国或存在继续加码施压的情形。

　　4.受委内瑞拉被美国制裁影响，OPEC+的4月原油产出缩减，而这带来了6月之后其他产油国更大的增产空间；低油价下的增产博弈仍会延续，趋势下行中注意伊朗地缘变化带来的短期反弹。

　　工业品方面，关注多晶硅的正套演绎，盘面上行或带来仓单数量的增加；铁水产量维持高位，关注后续政策对钢铁冶炼环节利润的扰动。

　　能源方面，OPEC增产令油价延续下行，油化工在成本松动下预计继续偏弱。

　　农产品方面，关注大豆巴西升贴水情况，若中美存在缓和迹象，豆系可能转弱；同时关注植物油和原油的动态关系。

　　配置观点

　　商品配置上，维持继续多配黄金；多晶硅等近月或面临更大压力；能源方面关注OPEC+增产的实际落地状况；黑色系关注原料下跌情况下，钢厂是否因利润修复增产；国内反制政策或带来农产品进口成本的抬升。

　　黄金的多头续持，美国衰退可能性的提升将支撑金价；需求端我国央行的黄金储备仍在增加，而黄金ETF仍净流入；对于关税的计价或告一段落，但后续美联储货币宽松的进程将继续推升金价中枢。

　　铜受美国关税的影响明显，IHS Markit消息称4月有17万吨以上精炼铜运往美国，如果关税边际缓和，美铜的压力或将传导至全球。尽管国内铜库存偏低，但宏观风险未消散的情况下，上方压力仍存。

　　多晶硅存在光伏抢装结束后需求大幅下降的预期，需要注意近月在首次交割前可能存在多空博弈的状况，关注近期正套表现。

　　一.经济向下，美债YTM向上？

　　数据来源：iFinD、CME，中信建投期货整理

　　美国一季度实际GDP年化季率-0.3%，同比2%的增速相对去年Q4有所下滑。而在白宫准备继续缩减预算之后，美债YTM上行。

　　此种矛盾显现了美国债务的核心问题：过去政府高投资带来的繁荣不可持续，而高利率下续发债务的成本太高。美财政部的现金余额本就吃紧的状况下，其政策端指向在Q3结束前全力缓解财政压力。

　　在关税的压力下，市场似乎并未陷入全面的对于美国经济衰退的担忧，反而追随着此前固有的软着陆路径：美联储会在H2加速降息。实际的风险可能比市场的乐观预期要大：美国豁免部分关税体现出其底牌有限，而其他国家拖长谈判条件的情形下，美国就业市场或呈现加速走弱。