清明节后短短9个交易日里，沪金期货从700一路上涨至790，涨幅近13%。虽然我们仍认为目前仅仅处于本轮黄金牛市的上半场，中长期上行逻辑并未改变，仍然可以逢低做多参与。但是极高的金价意味着极高的保证金，以13％的保证金率计算，790元／克的沪金做一手就需要10万元的资金；此外，虽然中长期上行趋势未变，但短期难免会出现技术性回调，而回撤带来的高额资金占用和心理压力也让多数投资者望而却步，虽然看好，却不敢入场。这个时候，我们可以把目光转移到黄金的一位"兄弟"身上，也就是同为贵金属的白银。目前沪银价格在8200元／千克左右，以13％最低保证金计算，一手大约1万6千元左右。

(上述保证金均以最低保证金率计算，实际交易所需金额会更高一点。)

白银可以充当黄金的"替代投资品"吗？

通常，我们会把黄金和白银统称为贵金属，从历史价格走势来看，二者大多数时间也都是同涨同跌的，白银在一定程度上可以充当黄金的"投资替代"。但目前，黄金已连续创下新高，而白银的月线走势却仍维持着"震荡"行情，这是为什么呢？

金银之间的差异

对黄金的研究主要从三个属性出发，即货币属性、金融属性和商品属性，货币属性即其作为储备货币，满足央行储备和避险需求；金融属性则是指黄金的投资回报。而白银自上世纪80年代被国际清算组织剔除出储备货币后，已不再具备货币属性，对白银的研究主要关注其金融属性和商品属性，白银的金融属性与黄金类似，但更容易受到自身商品属性的冲击。

一季度以来贵金属的上涨主要是受避险属性和央行购金影响，导致黄金价格涨幅大于白银，同时，关税对大宗商品的冲击也对白银造成了一定的利空影响。进而，黄金连创新高，而白银仍在震荡。

白银投资需要注意什么？

·白银价格弹性更大

从历史数据来看，虽然贵金属大部分时间同涨同跌，但白银的价格弹性相比黄金更大，涨的多，跌的也多。

·商品属性带来的其他驱动

一般来说，金融属性决定了白银的方向，商品属性决定白银的涨跌幅。宏观环境变化也会对白银的涨跌幅度产生一定的影响。若宏观扰动导致市场对未来经济悲观，商品属性影响下白银的回调幅度也会更大，相反，如果宏观信心增强，白银的涨幅也会更大（和铜的走势有一定相关性），最近的例子，清明节间跌幅大于黄金便是白银的商品属性所导致的。

白银后市有什么机会？

黄金和白银的价格通过金银比形成联动，金银比即黄金与白银的比价，金银比越高，意味着黄金相对于白银更强。从历史数据来看，每次金银比升至高位后，都会伴随一次大幅度的向下回调，最近的例子便是疫情时期，2020年金银比一度升至120左右的高位，后伴随白银从11美元／盎司一路飙涨至29美元／盎司而向下修复。

而目前金银比已升至100左右的历史高位，白银当前处于被低估状态，未来有较大上涨潜力。伦敦白银现货库存持续去化，无法应对未来可能出现的大量交割需求，白银一旦启动行情，短期爆发力将大于黄金。从历史表现来看，白银通常晚于黄金进入牛市，但牛市涨幅将大于黄金。

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