2021年至2023年，商品ETF规模连年缩水。2024年以来，在黄金ETF的带动下，商品ETF的规模一路回升至今。美联储降息周期启动、地缘政治风险升温及央行购金潮，被认为是推动黄金行情走牛的主要因素。不过，黄金的“避风港”属性虽强，但美元汇率等潜在风险仍需警惕。

　　易强/文

　　2025年以来，商品型基金热度继续攀升。

　　截至3月28日，国内商品ETF资产净值突破千亿元大关，较年初增长34.62%，非ETF商品基金及QDII商品基金规模亦同步回升。这一增长背后，既反映出全球宏观经济波动下投资者对避险资产的追逐，也揭示了商品类资产在资产配置中日益凸显的价值。

　　黄金ETF无疑是本轮规模增长的核心品种。跟踪黄金9999和上海金指数的14只产品以95%的规模占比主导市场，年内规模增幅均超30%。

　　基金经理普遍认为，美联储降息周期启动、地缘政治风险升温及央行购金潮，共同推升了黄金的避险与投资需求。不过，黄金的“避风港”属性虽强，但美元汇率等潜在风险仍需警惕。

　　除黄金外，能源化工与有色金属类ETF亦呈现逆势增长。不过，豆粕ETF年内遭遇超30%的份额缩水，凸显商品细分领域的冷热不均。市场人士提示，大宗商品供需格局与宏观政策的分化，或进一步加剧此类产品的波动风险。

　　规模增长，投资需求回升

　　对投资者来说，截至3月28日，可以投资的商品型基金大致有3类，分为商品ETF、非ETF商品型基金和QDII商品基金。

　　先说商品ETF。

　　根据3月28日，商品ETF（仅计主代码，下同）有17只，份额规模合计166.71亿份，资产净值1018.74亿元，分别较年初增长11.89%和34.62%。

　　从成立时间上看，17只商品型ETF皆成立于2022年4月之前，其中10只成立于2020年4月至2022年3月之间，2013年及2019年分别成立了3只，2014年成立了1只。

　　换言之，自2022年4月以来，公募基金未再成立商品ETF。历史数据显示，2021年底，商品ETF份额规模合计83.90亿份，2022年底降至59.87亿份，2023年底也才回升至71.03亿份，2024年底为148.99亿份，同比增长109.76%。

　　上述数据在某种程度上说明2021年至2023年之间投资需求有所不足，但2024年以来需求明显提升。

　　非ETF商品基金及QDII商品基金也是如此。

　　目前可供投资的非ETF商品基金仅有2只，皆成立于2016年之前，截至2024年底，份额规模合计25.54亿份，资产净值合计26.23亿元。2021年底，该类产品份额规模合计21.95亿份，2022年及2023年底依次降至16.90亿份和15.11亿份，2024年则大幅回升，同比增长69.01%。

　　至于QDII商品基金，目前可供投资的产品有11只，皆成立于2017年5月之前，多为FOF及LOF形式。

　　从规模上看，尽管外汇额度紧张，在2021年至2023年期间，不少QDII商品型基金的投资者仍然选择赎回份额。不过，2024年以来，QDII商品型基金份额规模也有所回升，年底合计33.34亿份，同比增长25.43%。

　　一降四升，黄金ETF增量最大

　　值得一提的是，在商品ETF之下，依标的指数或投资标的不同，可以进一步细分。对投资者来说，细分后的产品风险收益特征更为明显。

　　按照标的指数分类，商品ETF共有5种，分别跟踪黄金9999、上海金、大商所豆粕期货价格指数（下称“大商所豆粕”）、易盛郑商所能源化工指数A（下称“易盛能化A”）及上期有色金属（下称“上海有色”）等5种指数，相应的ETF数量分别有7只、7只、1只、1只、1只。

　　从规模来看，截至3月28日，跟踪黄金9999的ETF资产净值合计917.20亿元，占到商品ETF的90.03%，其次是跟踪上海金的ETF，资产净值合计55.13亿元，占比5.41%，跟踪大商所豆粕、上海有色及易盛能化A的ETF资产净值分别为28.20亿元、13.15亿元和5.05亿元。

　　显然，跟踪上述两只黄金指数的产品规模占到商品ETF的95.43%，跟踪其他指数的产品规模仅占到4.57%。

　　从规模变动数据上看，除跟踪大商所豆粕指数的ETF2025年以来规模有所下降外，其余4种商品ETF规模都有所增长，其中大部分增量来自跟踪黄金指数的ETF。

　　根据3月28日，跟踪大商所豆粕指数的ETF即豆粕ETF规模为14.70亿份，资产净值28.21亿元，较年初分别下降35.94%和32.73%。

　　事实上，同期豆粕ETF回报率有4.99%，标的指数大商所豆粕涨幅有4.77%，但仍未能阻止部分持有人赎回份额。其中部分投资者可能调仓至其他投资品种，比如包括黄金类ETF在内的其他4种商品ETF。

　　同期，跟踪上述两只黄金指数的14只黄金类ETF中，除一只份额规模略有下降外，其余13只皆有所增长，其中以华安黄金ETF增量居首，其份额规模较年初增加8.79亿份，资产净值增加109.81亿元，以建信上海金ETF增幅居首，其份额及资产净值规模分别较年初增长96.86%和129.97%。

　　整体而言，跟踪黄金9999及上海金指数的ETF同期份额规模分别增长19.41亿份和2.00亿份，增幅分别为17.09%和33.73%，资产净值分别增长248.12亿元和19.80亿元，增幅分别为37.08%和56.05%。

　　黄金市场表现强劲无疑是导致投资需求提升的直接原因。数据显示，黄金9999及上海金指数2025年以来涨幅分别为17.11%和17.02%。而且，从历史数据来看，自2022年四季度以来，两只指数已经连续10个季度上涨，累计涨幅分别达到84.76%和85.00%。

　　国泰基金量化投资总监及金融工程总监、国泰黄金ETF基金经理艾小军在3月底发布的2024年报中表示，美联储降息周期的启动、地缘政治局势的紧张以及央行持续加大黄金购买力度等皆是导致黄金行情走牛的因素。

　　其他诸如化工和有色ETF也有所增长。数据显示，截至3月28日，建信能源化工ETF及大成有色ETF份额规模分别较年初增长1.57亿份和2.99亿份，增幅分别为77.52%和65.74%，资产净值分别较年初增长2.12亿元和5.71亿元，增幅分别为72.41%和76.53%。同期，易盛能化A及上期有色金属指数涨幅分别为-3.96%和6.41%。

　　至于易盛能化A的未来表现，建信基金数量投资部副总经理、建信能源化工ETF基金经理在2024年报中表示，受宏观情绪和原油价格波动影响，同时由资深供需格局决定，预计该指数2025年将呈现宽幅震荡走势。

　　大成基金首席指数投资官、大成有色ETF基金经理李绍提到的一个趋势也值得投资者注意，即有色大宗商品期货价格与股票权益市场相关性进一步提升。

　　回报及回撤水平有差异

　　从业绩上看，上述5种商品型ETF中，跟踪黄金999及上海金指数的ETF彼此之间回报及回撤水平差异较小，其与其余3种ETF之间的差异则较大。在这些差异之中，既隐藏有风险，同时亦有机会存在。

　　以过去三年（截至3月28日）业绩为例，跟踪黄金999及上海金指数的ETF的回报率在72.30%至77.49%之间，中位数为75.61%，最大回撤幅度在-9.67%至-9.27%之间，中位数为-9.33%。

　　跟踪大商所豆粕、易盛能化A及上期有色金属的ETF（皆仅有1只产品）回报率分别为91.95%、40.31%、74.47%，最大回撤幅度分别为-26.72%、-28.18%、-29.12%。

　　根据3月28日，商品型ETF2025年以来日均成交金额为35.78亿元，较2024年（日均24.98亿元）增长43.25%。同期，其总市值由年初的758亿元增至1021亿元，增长34.70%，溢价率由年初的0.13%升至0.20%。

　　在上述5种商品ETF中，以跟踪上海金指数的ETF成交金额增幅最大，其2025年内以来日均成交金额为1.55亿元，较2024年（日均0.61亿元）提升1.55倍，跟踪大商所豆粕、易盛能化A、黄金9999及上期有色金属指数的ETF同期成交量分别增长87.45%、73.86%、35.42%及10.89%。