摘要：上周中特朗普的关税政策突然急转，对除中国外的其它国家进行为期90天的豁免，受此影响风险资产显著反弹，周后期铜价再度反弹，市场认为特朗普的关税政策还会有更大的回旋余地。对黄金而言，上周美国政府将对外国持有的美元资产收费，这直接利好黄金，同时美国通胀预期飙升，也对黄金形成驱动。

　　1、上周金铜再度走强

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨6.51%，白银上涨9.04%；沪金2506合约上涨2.47%，沪银2506合约下跌3.81%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+3.75%、-4.6%。

　　2、关税政策反转，铜价反弹

　　上周中特朗普的关税政策突然急转，对除中国外的其它国家进行为期90天的豁免，受此影响风险资产显著反弹，周后期铜价再度反弹，市场认为特朗普的关税政策还会有更大的回旋余地。虽然周五美国消费者通胀预期升至高位，包括联储官员讲话依然偏鹰派，但是铜价已经基本无视来自利率的利空，市场认为联储不会转而加息。周末特朗普进一步宣布了对特定商品的豁免的政策，预计将继续改善市场的风险偏好。

　　3、避险需求支撑黄金再创新高

　　上周特朗普对等关税再度反转，对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停，市场风险偏好随之回升。然而，当前海外市场的不确定性较前期大幅提升，市场避险需求同样走高，贵金属价格显著反弹。短期来看，海外扰动依然存在， 不确定性持续下，避险需求、美元的信用逻辑依然支撑黄金的上行趋势。

　　COMEX铜价上周筑底反弹，部分收复此前创纪录的下跌。上周中特朗普的关税政策突然急转，对除中国外的其它国家进行为期90天的豁免，受此影响风险资产显著反弹，周后期铜价再度反弹，市场认为特朗普的关税政策还会有更大的回旋余地。虽然周五美国消费者通胀预期升至高位，包括联储官员讲话依然偏鹰派，但是铜价已经基本无视来自利率的利空，市场认为联储不会转而加息。周末特朗普进一步宣布了对特定商品的豁免的政策，预计将继续改善市场的风险偏好。

　　SHFE铜价上周震荡反弹，重回76000元吨附近。内盘铜价整体跟随外盘反弹，不过在这次下跌中，国内消费的韧性再次体现。国内精炼铜库存再次显著去化，出库数量环比明显增加，下游反馈订单、提货等均较为强劲，疫情之后的特点还在延续，即铜价每次受到宏观因素的冲击，国内现货买盘总能提供一定的支撑。不过随着铜价的反弹，我们认为下游采购积极性也会有所回落

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。由于此前COMEX价格与其他地区价差明显拉开，后续交仓的压力可能不小，加之美国对精炼铜征税的细则迟迟未能落地，时间拖得越长、到港的精炼铜可能越多，时间不是价差多头的朋友，因此COMEX的月差可能不会有太好的表现。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线的back结构再次拉大，并且这次是近端合约的back显著扩大，而不是暴跌之前主要是远端合约的back较大，这标志着今年对月差的博弈正式从预期转入现实。我们仍然非常看好今年的月差行情，现在介入稍微远月的borrow策略仍然是不错的选择。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空占比维持低位，目前空头持仓占比回到了历史低位区间，预示铜价可能仍有反弹空间，但也要关注多头的增仓意愿。

　　上周贵金属价格反弹，金价再创历史新高，COMEX金银于2970-3263美元/盎司、27.5-32.2美元/盎司区间内运行。上周特朗普对等关税再度反转，对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停，市场风险偏好随之回升。然而，当前海外市场的不确定性较前期大幅提升，市场避险需求同样走高，贵金属价格显著反弹。

　　上周，白银涨幅弱于黄金，金银比持续上行；铜价涨幅同样弱于黄金，金铜比震荡上行；原油震荡下行，金油比大幅上行。

　　黄金VIX显著上行，当前受美国关税反复的影响市场不确定性大幅增加，避险情绪快速上升，黄金波动率大幅走高。

　　近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差有所回升，白银内外价差有所回落，金银内外比价同样有所回升。

　　内盘铜价整体跟随外盘反弹，不过在这次下跌中，国内消费的韧性再次体现。国内精炼铜库存再次显著去化，出库数量环比明显增加，下游反馈订单、提货等均较为强劲，疫情之后的特点还在延续，即铜价每次受到宏观因素的冲击，国内现货买盘总能提供一定的支撑。不过随着铜价的反弹，我们认为下游采购积极性也会有所回落。

　　短期来看，海外扰动依然存在， 不确定性持续下，避险需求、美元的信用逻辑依然支撑黄金的上行趋势。

　　关注及风险提示：美国零售销售数据、关税政策、通胀预期、降息路径变化。