长安汽车：乘用车业务确定性增长，商用车减亏是明后年关键

　　投资建议

　　2014 年长安自主乘用车业务实现盈利， 2015 年自主乘用车盈利将进一步加大，不仅弥补商用车业务带来亏损，也将实现自主品牌汽车整体盈利。我们认为，长安自主品牌的发展将接替长安福特成为未来 3 年的主要看点。短期来看，公司自主乘用车业务，合资品牌业务(长安福特、长安马自达等)将实现确定性增长。而商用车(微车)业务将是其业绩弹性最大，也较难以估计的部分。传统微车行业持续低迷(行业降幅 20%)，公司商用车业务 2015年亏损幅度将进一步扩大，大大吃掉了自主乘用车带来盈利，掩盖了公司自主乘用车的高成长性。但可看到的是，公司明后年将对商用车业务进行转型，推出更多基于商用车平台的 MPV 和 SUV 类产品(如推出的欧诺 MPV 已月销过万，刚推出的欧尚 MPV 和明年将推出的 CX70 SUV)，这类车型市场规模大，长安微车用户基础大，为公司商用车业务的减亏带来了希望。基于以上分析，我们给公司 2015-2017 年 EPS 分别为 2.09、 2.86 和 3.14 元，对应PE 为 7X、 5X 和 3X，首次覆盖，给以“推荐”评级。