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　　历史上3-5月需要关注的影响价格波动的变量因素

　　从过去6年统计来看，3-5月一般都对应的是年内的相对高点，主要是由于每年的一季度前后市场会开始关注成本端汽油旺季的调油对芳烃的提振以及3-4月供给端春检带来的供给减少港口去库。之后，春检结束供给恢复，调油需求见顶，纯苯及苯乙烯下游均进入到季节性淡季开工下降，库存底部回升，价格见顶，因此，这时一般推荐关注后市05和06合约的做空机会。如果市场提前交易了调油逻辑，则后市会有证伪的行情。综上，对于研究苯乙烯价格走势我们关注以下四个因素变动。

　　1.芳烃调油对纯苯的影响；

　　2.春检和海外进口对国内的影响；

　　3.下游需求是否具有延续性；

　　4.企业、港口及社会库存的去库节奏。

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　　2022-2024年3-5月合约历史回顾

　　2022年3-5月价格走势

　　2022年3-4月在俄乌冲突爆发的背景下，原油及汽油都表现出强势上涨的态势。带动芳烃调油的需求大增，纯苯进口大减，纯苯自身下游开工回升，带动纯苯大幅去库，纯苯价格大幅走强。进入5月冲高的纯苯倒逼苯乙烯开工回落，苯乙烯下游需求开工也快速回落，且成本端纯苯进口预期开始增加，苯乙烯价格见顶，开启一段4个月的下跌行情。

　　2023年3-5月价格走势

　　鉴于2022年的火爆调油行情，2023年在农历年前市场在苯乙烯低库存的背景下，开始交易成本端的调油逻辑，价格农历年前价格一路上扬。春节过后，苯乙烯超预期累库，苯乙烯价格高位回落，3月高成本倒逼苯乙烯大厂开始减产，3月中旬苯乙烯价格底部小幅修复。4月初春检结束后伴随着苯乙烯的开工恢复到高位，价格见顶，与此同时，苯乙烯下游开始开工下滑，供需双弱的背景下，库存持续去化，基差和非一体化利润走强，但绝对价格受纯苯下游开工下行影响，价格一路下跌至6月。

　　2024年3-5月价格走势

　　成本端纯苯2-4月在低库存的背景下交易累库预期，后累库不及预期价格走强，苯乙烯自身春节期间累库。4-5月纯苯港口持续去库，下游旺盛的背景下，港口逐月紧俏，后远月向上补贴水；苯乙烯工厂为抢占市场份额不愿减产，苯乙烯-纯苯价差持续压缩，下游需求平平，故这段时间表现为苯乙烯-纯苯价差走弱。后在苯乙烯供给恢复、海外歧化复产芳烃复产纯苯进口增加的背景下，苯乙烯5月价格见顶后市价格开启4个月的下跌行情。

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　　展望后市苯乙烯价格走势：价格承压，关注苯乙烯春季检修后的复产时间节点以及成本端原油带来指引

　　针对2025年价格已经率先于2月见顶，一是今年的调油预期弱于历史同期，美国的汽油裂解价差处于历史同期的相对低位水平，对应的美韩价差关闭；二是由于今年海外市场疲弱，成本端纯苯大幅下跌，引发纯苯进口大幅进入国内港口，冲击国内纯苯市场，带动苯乙烯价格大幅下挫重心下移。

　　展望后市，我们认为苯乙烯的矛盾依旧在成本端纯苯，可以看到纯苯跟随原油价格重心下移，当前纯苯自身已经处于低估值，尤其是其BZN裂解价差处于历史同期低位水平。但其驱动仍然向下：一是今年芳烃调油需求差，纯苯后市进口仍旧承压，另外纯苯在此次关税中豁免，因此关税对苯乙烯的影响主要是通过成本端原油重心下移及需求的走弱体现；二是纯苯下游需求开工处于下行趋势，尤其是苯胺开工已经下行至同期低位水平；三是纯苯的港口库存处于历史同期相对高位水平。从苯乙烯自身供给来讲，苯乙烯产量处于历史同期高位水平，且今年春季检修属于正常季节性水平，关注后市春检回升带来的供给增量带来的向下压力，目前港口去库力度不及往年同期。苯乙烯下游开工目前处于下行趋势中，终端在贸易摩擦的影响下，需求转弱。因此，在成本承压，需求疲软，且春检过后又面临复产的背景下，我们仍旧维持苯乙烯单边逢高抛空的观点，关注苯乙烯春季检修后的复产时间节点以及成本端原油带来指引；苯乙烯的去库则体现在类似于2023年基差和非一体化利润的走强。