在贸易战阴云与全球资本暗流涌动的当下，美国国债这个传统避险王冠正遭遇前所未有的挑战。随着特朗普关税大棒频频挥动，基准10年期美债收益率年内暴跌40个基点，一度失守4%大关，经济衰退警报声渐响。而欧日债市却逆势而起：德国10年期债收益率攀升至2.66%，日本同期债更是从"零利率深渊"飙升至1.25%附近。

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　　尽管欧洲和日本的国债收益率仍低于美国国债，但对于在购买美股时对冲美元风险的投资者来说，它们的吸引力正在上升。这促使投资者考虑将资金转移回政策前景更稳定的本土市场。

　　德意志银行美国利率研究主管马修·拉斯金指出，市场越来越流行一种观点，即美国政府的政策可能削弱外国对美国国债的需求。这种变化正在重塑全球金融格局，德意志银行警告美元可能出现“信心危机”，而瑞银集团则认为，这将提升欧元作为全球储备货币的地位。

　　不过，在这种转变完全发生之前，市场仍需保持适度的怀疑。2023年中期，德国国债也曾因类似原因显得吸引力十足，但美国国债的大幅抛售导致10年期国债收益率降至5%，迅速削弱了欧洲的收益率优势。如果关税重新引发通胀，美国国债收益率可能再次攀升。

　　近期资金流动的变化表明，随着资本竞争的加剧，投资者正准备迎接欧洲在全球市场中发挥更大作用的时代。这可能使美国国债市场变得更加脆弱，近年来，美国国债市场已因担心供应激增而容易受到买家罢工的影响。

　　本周二，美国政府将出售580亿美元的3年期债券，随后还将出售10年期和30年期债券，这将是一次早期测试，用以观察市场对美国国债的需求。

　　债券交易员正在密切关注，试图判断美联储和特朗普谁会先退缩。如果双方都坚持目前的立场，每次国债拍卖都可能成为投资者的“雷区”。

　　美债避风港悖论：资金潮涌推高价格 收益率反噬新买家

　　目前，投资者正面临一个悖论：在贸易战引发的动荡中，美国国债作为避风港吸引了大量资金，推高了价格，为现有持有者带来了收益。然而，由于收益率与价格呈反向关系，这些债券对新买家的吸引力降低，因为他们获得的回报更少。

　　传统上，美国的预算赤字部分由全球资本浪潮融资，这些资本寻求购买美国国债。巴克莱银行的分析显示，外国持有的美国国债约占市场的三分之一，去年外国部门是美国债券需求的最大来源，净购买量达9100亿美元，其中约一半是美国国债。

　　先锋集团国际利率主管阿莱斯·考特尼表示，外国持有的美国国债期限较长，这意味着随着外国需求的减弱，美国收益率曲线可能会趋陡，长期利率相对于短期利率上升。

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　　日本的新财年刚刚开始，日本投资者的资金配置策略可能会发生变化。日本是全球债券市场的重要参与者，其央行的超低利率政策促使投资者寻求更高的回报。

　　Fivestar Asset Management Co.的高级投资组合经理下村秀夫表示，由于欧洲的收益率更具吸引力，日本投资者可能会将资金转移至欧洲。

　　德国在3月初宣布计划为国防和基础设施投入数千亿欧元，导致德国国债收益率飙升，因为投资者预期德国将发行大量债券来支付这些支出。

　　欧盟拥有庞大的过剩储蓄，是美国公共债务的最大外国持有者，并在美国企业融资中扮演重要角色。如果欧洲国家大幅增加投资，这些储蓄可能会留在国内。

　　与此同时，特朗普的政策似乎让国际市场感到困惑，这可能会削弱美国国债的吸引力。除了贸易战之外，特朗普还通过大幅缩减联邦政府规模等举措疏远了长期盟友。

　　法国巴黎银行高级多策略分析师马克·霍华德表示，国际市场对美国政策的稳定性和对未来预期回报的确定性感到困惑。越来越多的投资者和策略师正在为欧洲利率上升做准备，预计投资过程将逐渐回归到更加民族主义的阶段。

　　Capital Group Inc.投资组合经理奇特朗·普拉尼指出，如果长期进入进一步去全球化的阶段，这可能成为影响美国国债供需平衡的一个因素。