清明假期后，铜价回吐25年以来所有涨幅，关税碰撞升级是主要驱动因素。后市来看，有关政策调整和低价去库需较长时间验证，预计短期铜价难重回8万一线，表现承压运行。

　　假期全球避险情绪升温，伦铜持续破位下行，清明假期后首个交易日，沪铜市开盘跌停，现货价格较节前下跌，调研了解当日电解铜现货市场贴水2000元/吨达成交易，二段时分转至升水。期内市场观望增多，交易僵持。

　　驱动本次价格下行的主因是美国关税政策调整，次要因素是基本面疲软。特朗普关税政策超预期落地，波及多个大宗产品和全球主要贸易国。而后中欧等国陆续发布对等关税政策，贸易摩擦的热度升温，金融市场避险情绪蔓延，宏观利空进一步发酵，外股指持续下跌，铜金融属性被削弱。同时，通过调研华北和华东等全国主流电解铜冶炼企业，未出现实际减产，预计4月产量保持稳定，基本面减产预期兑现落空。宏观驱动和微观共振，推动铜价下行。

　　而后市铜能否实现涅槃，重回8万一线，需关注后续两点：

　　逆全球化背景下，全球贸易结构重塑，关税对抗再升级的可能

　　数据来看，中美铜原料和初加工贸易量整体偏低，主要贸易在于终端消费。据海关总署统计，2024年中国进口铜精矿2811万吨，美国贡献45.9万吨，占比仅1.63%；同时，电解铜进口量404.08万吨，美国进口量可忽略不计；出口方面，铜材82.82万吨，美国占比仅其中对美国出口3万吨，占比总铜材出口量级的3.62%。因此，从原料和初加工端来看，中美电解铜、铜精矿和铜材直接贸易往来量级很小。

　　从终端贸易来看，美国长期以来都是中国最大的贸易伙伴国，2024年中美贸易总额高达6882.8亿美元，占中国贸易总额的11.2%。其中电机、电器和汽车等含铜产品，对美出口依赖度高达9.47%-13.57%。所以中长期来看美国加征关税，中国反制后对我国有色的供应影响相对较小，但终端需求的限制导致全球需求下降，康波衰退周期影响进一步扩大，铜的工业和金融金属弱化。故目前来看需关注中方反制措施后，关税谈判的可能。若对抗进一步升级，铜短期价格或将承压。

　　低价是否能刺激需求，带动铜顺利去库

　　前期铜价震荡上行，主要是受到TC转负，冶炼企业亏损，电解铜供应预期减少的推动。而反观下游，高价抑制市场需求，终端订单减少。国内中小型线缆企业多检修停产，大型线缆企业开工低至50%。导致精铜杆开工率下降，华东市场开工率低至73.95%，华南市场低至76.41%,同比下降8-9个百分点。高价负反馈市场需求，铜实现阶段性累库。因此本次铜价下跌，将降低下游加工企业成本，利于释放铜终端需求，带动铜市场去库，因此需要关注此次行情回落后，后市铜基本面去库情况。

　　故综合来看，本次铜下跌回吐年内所有涨幅，主要因素在于中美关税政策的“升级”，同时也受到基本面的拖累。而后市反弹难度相对较大，一方面关税碰撞有再扩大和升级的可能，需进一步观察；另一方面，铜的去库需要较长时间的验证。因此短期来看铜“涅槃”概率偏低，短期或承压运行。

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