【盘面回顾】上周贵金属价格大幅调整，白银更现暴跌行情，主要因美国超预期的贸易关税政策以及中国偏强硬的反制措施，加剧全球经济衰退恐慌，全球大类资产普跌下贵金属市场亦陷入流动性恐慌下的跟跌行情，而白银市场因盘面更小波动更大、以及更强的工业属性预示对全球经济衰退恐慌更敏感而出现暴跌行情。

　　美国时间4月2日，美国总统特朗普宣布对所有贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效； 并对与美国贸易逆差较大的国家和地区征收更高的“对等关税”，税率高达20%-46% ，于美东时间4月9日凌晨0时01分生效；钢铝、汽车、金条、铜、药品、半导体和木材制品不受对等关税影响；对符合美墨加贸易协定（USMCA）的加墨商品继续豁免关税 ；特朗普称，25%的汽车关税于4月3日生效。 中国时间4月4日18:00，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税；对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。而4月4日晚间美联储主席鲍威尔表示，美联储的职责是保持长期通胀预期稳定，现在判断货币政策合适路径为时尚早，美联储不需要着急降息，则浇灭市场对美联储很快将降息甚至扩表救市幻想，大宗商品普遍陷入恐慌性暴跌行情。 数据方面，美国3月非农新增就业大超预期，达到22.8万；因劳动参与率上升、失业率走高，整体看美国就业市场现状仍处于健康状态，尽管受关税担忧影响美国经济衰退预期与通胀预期皆走升。

　　我们认为本轮关税政策并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。短期而言，特朗普关税政策对于贵金属的影响主要体现在市场避险情绪上。虽美国并未直接对黄金进口征收关税，但关税政策引发的市场恐慌拖累全球风险资产表现，以及对未来贸易摩擦演变的不确定，仍有利于黄金避险买需而使其相对抗跌。但周内贸易政策强硬冲突下引发的大类资产暴跌与波动率激增，则引发流动性恐慌而同步拖累黄金表现。接下来，仍需重点关注各国在贸易谈判中的博弈情况以及关税政策的后续执行力度。从中期影响看，若贸易冲突对抗升级，则可能加剧美国经济滞涨风险并推升央行购金需求，从而利多贵金属；反之若贸易摩擦降温，则可能随着风险偏好回升而引发贵金属相应调整可能。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周度增加0.86吨至932.8吨；iShares白银ETF持仓周减63.68吨至13881吨。短线基金持仓看，根据截至4月1日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少11362张至238434张，主要因多头增加11364，空头激增22726张；白银非商业净多减少3692张至57258张，其中多头减少103张，空头增加3589张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加53.6吨至1401.9吨，COMEX白银库存周增549.2吨至15243.11吨 ；SHFE黄金库存维持在15675千克，SHFE白银库存周增31.6吨至1186.9吨；上海金交所白银库存（截至3月28日当周）周增52.7吨至1731.2吨。

　　【本周关注】本周数据方面，主要关注周四晚间美3月CPI数据。事件方面，周四2:00，美联储公布3月货币政策会议纪要；周五00:00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比在纽约经济俱乐部发表讲话；17:45，欧洲央行行长拉加德在欧元集团的新闻发布会上发表讲话 ；22:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话 ；23:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就经济前景和货币政策发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但周线和日线现调整信号，且波动明显加剧，建议投资者降低头寸或观望为宜，等待日线级别止跌信号出现后分批布多。

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