春节假期过后，需求季节性走弱，猪价较节前出现明显下跌。由于节前大猪集中出栏，节后大猪供应偏紧，标肥价差持续走扩，养殖端压栏、二育情况增多，供应收紧支撑猪价止跌企稳。短期供需双弱下，猪价在14元/公斤附近窄幅波动。展望二季度，气温逐步转暖下，需求将缓慢恢复。不过行情的主驱动仍旧是供给端，从能繁母猪存栏变化趋势来看，自24年4月，能繁母猪存栏由降转升，25年一二季度正值产能恢复兑现期，并且25年春节后，养殖端压栏、二育情绪导致供给后置，随着标肥价差近期走向收敛，大猪出栏节奏加快，这部分供给压力将在4月份逐步释放。4月份供给压力加大，需求回暖有限，终端承接力不足，预计维持弱势震荡。在供给宽松，猪价整体承压大背景下，伴随需求的季节性恢复，猪价在6月之后，仍有阶段性反弹预期。综合来看，二季度走势将呈现先抑后扬。当前主力生猪2505合约4月面临主力换月，目前仍深贴水现货，继续下探的动力不足，预计在期现价差修复下，稳中偏强运行，观望为主。生猪2509合约短期关注压力位14500元/吨逢高沽空机会，若二季度回落至13500元/吨以下，可逐步布局多单，交易需求回暖预期。建议区间13200-14500元/吨。

　　12月腌腊期间的集中出栏下，猪价持续走弱。进入1月初，大猪供应偏紧，养殖端压栏情绪升温，出栏节奏放缓，供应端的短暂收紧支撑猪价止跌反弹，猪价重回16元/公斤以上。不过1月出栏窗口期较短，压栏操作延续性不足，随着供应逐步增加，猪价再次走弱。盘面则由于前期下跌幅度较大，提前兑现了节后偏空预期，主力2503合约止跌企稳。但仍受供需宽松预期压制，在13000元/吨上下震荡整理。进入2月，春节后需求步入淡季，猪价快速走弱。由于大猪节前集中出栏，节后大猪供应偏紧，标肥价差在节后走扩，处于偏高水平，养殖端压栏、二育情绪升温，短暂支撑猪价止跌反弹。随着价格回暖，需求端承接力度不足，加之标肥价差收缩，养殖端逢高出栏意愿上升，二育情绪降温，供给端重回宽松局面，猪价再次走弱。2503、2505合约作为淡季合约，供强需弱格局下，整体承压。不过节前盘面已通过持续下行，提前交易了节后看空预期，继续下探的空间不足，盘面维持低位震荡行情。3月，养殖端压栏挺价，叠加零星二育入场截留，供给端压力减弱。需求端则处于季节性淡季，需求恢复缓慢，供需双弱下，现货走势在14.5元/公斤附近窄幅波动。主力2505合约则临近主力换月，在期现价差修复推动下反弹至13500元/吨附近，期现价差逐步缩窄。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　节后需求回落 猪价承压回落

　　截止3月25日，生猪出栏均价14.65元/公斤，较上季度末环比下跌1.01元/公斤。标肥价差-0.46元/公斤，较上季度末环比缩窄0.24元/公斤。春节前，虽然供给较为集中，但在节日备货需求支撑下，猪价在15-16元/公斤波动。节后，需求惯性回落，猪价迎来大幅走弱，一度逼近14元/公斤。不过节前大猪集中出栏，节后大猪供应偏紧，标肥价差走扩，叠加猪价走弱，养殖端挺价压栏、二育入场的情绪升温，支撑猪价止跌企稳。近期标肥价差相较于节后-1.66元/公斤的峰值逐步缩窄，大猪出栏意愿增强，供给后移，猪价有较大回落压力。

　　截止3月25日，仔猪出栏均价40.63元/公斤，较上季度末环比上涨10.16元/公斤。一季度仔猪价格大幅上涨，主要受到养殖端对三季度猪价阶段性反弹存有预期。加之24年下半年仔猪价格偏低，仔猪补栏积极性升温，价格持续走强。近期随着气温转暖，补栏积极性增加，叠加节后仔猪价格回调，近期市场交投转好，价格再次上行。

　　2.2

　　二季度供给环比增量

　　根据农业农村部数据显示，2025年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降0.1%，环比下调0.04%。根据农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》，当前能繁存栏相当于正常保有量的104.2%，处于绿色偏高区域。24年4月至24年11月，能繁母猪存栏持续回升，从生产周期推算，2025年一二季度，进入产能增长兑现期，供给压力偏大。不过24年12月至25年1月，能繁母猪存栏出现环比回落，后续仍需观察产能调减的持续程度。

　　据Mysteel统计，截止2025年2月底，规模场能繁母猪存栏量为504.46万头，环比上调0.05%，同比增长4.86%。进入2月，疫病影响逐步减弱，加之养殖端仍有一定盈利空间，去产能意愿不强，能繁母猪存栏小幅上调。自24年3月起，养殖利润回暖支撑下，规模场产能逐步回升，从生产周期推算，2025年规模场理论产能呈现环比上升态势。规模场2月商品猪存栏数为3535.02万头，环比增加0.51%，同比增加6.87%。规模场2月商品猪出栏量为885.01万头，环比下降14.04%，同比增加26.98%。2月出栏天数较少，加之春节后标肥价差走扩，养殖端有一定压栏操作，整体出栏量环比大幅下降。3月出栏天数大于2月，规模场出栏计划增加，预计3月出栏量将环比增长。

　　截止3月21日，生猪出栏均重123.84公斤，较上季度末环比增加0.49公斤。节后猪价走弱，标肥价差逆势走扩，养殖户压栏增利心态较强，当前出栏均重处于近四年高位，单头生猪提供的肉量增加，二季度或面临量重双高的局面，进一步放大供给压力。

　　2.3

　　需求步入季节性淡季 屠企开工率回升缓慢

　　截止3月25日，重点屠宰企业开工率为26.55%，较上季度末下降11.19%。冷冻肉库容率16.91%，较上周环比上升0.1%。春节前，终端备货需求支撑下，开工率维持较高水平，小年前后达至峰值50.45%。春节期间屠企停工，节后屠企陆续开工，受返工返校后，需求逐步回暖。不过整体需求已步入季节性淡季，居民消费不足，屠企以销定宰，开工率回升缓慢，较节前峰值降幅明显。节后随着开工返校，开工率逐步回升，不过需求步入季节性淡季，开工率回升缓慢。淡季市场，鲜肉价格偏低，对冻肉需求较小，冻品去库缓慢。加之白条走货缓慢，屠企分割入库情况增多，冻肉库存节后开始小幅回升。不过经历了24年三四季度的去库存，当前冻肉库存压力不大。

　　2.4

　　饲料成本上升 养殖利润下降

　　截止3月25日，玉米现货均价2267.06元/吨，较上季度末环比上涨145.1元/吨，豆粕现货均价3250.86元/吨，较上季度末环比上涨300元/吨，一季度饲料原料价格大幅上涨，推高饲料成本上升。玉米从基本面看，当前基层余粮较往年同期显著下降，叠加进口玉米同比大幅缩减，以及小麦、糙米等替代谷物库存下降，对国产玉米的替代效应明显减弱。 新季玉米上市前市场流通粮源偏紧。生猪存栏量维持高位，饲料企业采购需求对玉米消费形成支撑 。深加工企业开机率保持稳定，下游产品需求回升，进一步拉动玉米工业消费。整体来看，玉米供需矛盾缓和，价格重心预计缓慢上移。 豆粕从基本面看，USDA3月供需报告调整有限，对市场影响中性偏空，南美丰产预期逐步落地，但此前美国农业展望论坛预计美豆新作种植面积大幅下降，美豆市场短期多空交织。中国海关加强进口大豆核查，导致到港时间推迟，多家油厂因短豆、断豆而停机，开机率下降，豆粕库存进一步下滑，支撑豆粕现货。

　　截止3月21日，自繁自养养殖盈利49.22元/头，盈利较上季度末环比缩小66.41元/头。外购仔猪养殖亏损42.39元/头，亏损较上周缩小80.86元/头。季节性需求淡季，猪价承压弱势运行，叠加饲料原料成本上涨，自繁自养养殖利润回落。外购仔猪养殖则受24年6月前后，正值仔猪价格高位，补栏成本较高影响。随着24年三季度开始，仔猪价格持续走弱，外购仔猪补栏成本明显下降。

　　展望二季度，行情的主驱动仍旧是供给端。从能繁母猪存栏变化趋势来看，自24年4月，能繁母猪存栏由降转升，25年一二季度正值产能恢复兑现期，并且25年春节后，养殖端压栏、二育情绪导致供给后置，随着标肥价差近期走向收敛，大猪出栏节奏加快，这部分供给压力将在4月份逐步释放。4月份供给压力加大，需求回暖有限，终端承接力不足，预计维持弱势震荡。在供给宽松，猪价承压大背景下，伴随需求的季节性恢复，猪价在6月之后，仍有阶段性反弹预期。综合来看，二季度走势将呈现先抑后扬。当前主力生猪2505合约4月面临主力换月，目前仍深贴水现货，继续下探的动力不足，预计在期现价差修复下，稳中偏强运行，观望为主。生猪2509合约短期关注压力位14500元/吨逢高沽空机会，若二季度回落至13500元/吨以下，可逐步布局多单，交易需求回暖预期。建议区间13200-14500元/吨。

　　写作日期：2025年3月26日