研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　往年鸡蛋8月合约是最旺季合约，价格要比9月合约高100-300元/500kg，有时价差甚至更高，但是今年8月合约价格明显低于9月合约，价差最大时达到-186元/500kg，主要是考虑今年阴历闰六月，而中秋节也推后到国庆节，因此市场部分人士认为无论是梅雨季还是需求旺季都将往后推一些时间，从而鸡蛋的最旺季合约也要往后推一个月，所以9月合约价格要高于8月合约。但是我们认为8-9月份鸡蛋现货价格不仅受到闰月的影响，还要受到供应端的压力什么时候缓解影响。此外鸡蛋期货价格和现货价格逻辑略有不同，虽然现货可能受到闰月影响旺季略有后移，但是并不是所有闰月年份8-9价差都为负值，鸡蛋期货价格可能受到月度的低价影响更多，鉴于目前8-9月价差为负100多有一定的安全边际，我们预期8-9价差未来仍有走强预期。

　　第二部分影响因素分析

　　一、历史8-9月合约价差分析

　　根据历史数据来看，从2017年以来大部分时间8-9价差都呈现8月高而9月低的情况。仅有最开始的几年8月合约价格是低于9月合约的，这其中尤其以2017年和2020年情况和今年相似。

　　2017年的情况：供应端，由于2016年在产存栏量大幅增加导致2017年上半年蛋鸡的在产存栏量很高，根据卓创数据显示，2017年1月份在产存栏蛋鸡量达到最高，为13.45亿只，供应端压力明显，但是实际上从2017年1月份开始由于较低的蛋价，蛋鸡在产存栏量就开始减少，更是在5、6月份下降明显，在产存栏量基本下降至中等位置。需求端，2017年节假日时间节点也有点相似，2017年是闰六月，具体时间为7月23日至8月21日，今年的情况和2017年有些类似，2025年也是闰六月，具体时间是7月25日到8月22日，由于闰六月因此中秋节推后至10月4日，旺季需求推后，2025年也由于闰六月中秋节推迟至10月6日。而2017年8月-9月合约价差最低打到了-600附近，当然最终又收回去了。今年之前市场对于8、9月价差有参考2017年的情况。

　　2020年情况：供应端，由于2019年大量补栏导致2020年上半年蛋鸡的在产存栏量达到最高位，根据卓创数据显示，2020年4月份在产存栏蛋鸡量达到了最高的13.7亿只，之后在产存栏量开始下降5-7月份下降一波，9-12月份下降一波，到12月份在产存栏量下降至中等偏低位置。需求端，2020年的节假日时间节点也类似，2020年是闰四月，中秋节推后至10月1日。而2020年8月-9月合约价差最低打到了-300附近，当然最终也收回去了。

　　鉴于2017年以及2020年的情况都和今年的情况有类似的情况，因此对于8-9月份价差走弱就有了交易逻辑。

　　二、闰月对鸡蛋8、9月份现货价格走势影响

　　根据鸡蛋价格的历年走势规律来看，鸡蛋价格大部分是在6月中旬到6月底这个时间段开始从低价启动，7月份价格大幅上涨，价格基本上在8月底到9月初走到一个最高位，价格基本上从9月份中旬开始回落，基本上到国庆节假期后价格跌至低位。这一阶段的主要逻辑从供应端来看，根据卓创数据显示，天气最热的时候产蛋率要比4月份下降5个百分点左右，而实际上掉蛋高的地区甚至有8%-10%的情况；从需求端来看，一方面由于梅雨季过后鸡蛋保存情况略好各环节补库需求增加，另一方中秋节前食品厂集中采购，此外暑期旅游消费增加以及9月份开学等原因都导致蛋价需求增加。供应减少而需求增加导致鸡蛋价格大涨。

　　有交易逻辑认为今年鸡蛋8-9月份价差为负，主要是由于闰六月使得最旺季推迟一个月到9月份。除了2017年闰六月以及2020年闰四月，2023年也是闰月年份(闰二月)，当年中秋节在9月29日，也和国庆假期连在一起。从这几年的鸡蛋现货价格走势来看，确实价格高位大概率出现在9月份，蛋价高位有所后移。但是鸡蛋期货和现货逻辑略有不同，鸡蛋具体什么时候交割是由卖方决定，因此蛋价一个月的低位才更能代表期货合约的价格。而实际上我们可以看到即使是这几个闰月年份蛋价在9月末期的价格也都是偏低的。这还不算9月合约可能更多代表了国庆后的价格，因为鸡蛋期货合约集中交割的最后交割日为交割月最后一个交易日，鸡蛋标准仓单在每个交割月份最后交割日后1个工作日内注销，发货日在注销后第2个自然日起。

　　从2017年、2020年以及2023年这三个有闰月年份的8-9合约价差走势来看，2017年和2020年价差确实是走势偏弱一些，但是2023年的8-9月价差虽然中间略有走弱但是最终大幅收高，所以有闰月且国庆节后移的年份并不是所有8-9价差都为负。

　　三、供应对8、9月份价差的影响

　　闰月可能更多是从需求端来影响鸡蛋价格，而供应端对8-9价差也有一定影响。从供应情况来看，2017年蛋鸡的在产存栏量是从5月份开始大幅下降，而2020年蛋鸡的在产存栏是从6、7月份开始下降，到10月、11月份才下降到正常的区间。对应的鸡蛋价格，我们可以看到2017年的8、9月份的鸡蛋现货价格差更明显一些，而2020年由于供应端到自然年末才下降至常态，因此8、9月份的供应压力仍然比较大，而8、9月份的差价也不是特别的明显。因此我们认为只有供应压力下降之后需求端的影响可能才更加明显一些，如果供应端压力一直比较大，8-9月份价差可能不会特别明显。我们8-9月份的价差除了闰月影响外，供应端也有较大影响，因此2025年未来什么时候市场大量淘鸡对8-9价差也有一定的影响。

　　第三部分总结

　　对于今年8-9月份价差走势，我们认为闰月确实对鸡蛋现货的最旺季有一定影响，最旺季大概率会有所后移，但是现货月度价差具体如何走可能还要受到供应端的影响。而期货端的价差，从2017年、2020年以及2023年的闰月年份来看，并不是所有的闰月年份8-9价差都为负，期货端的价差可能更多的由月度中的最低价来确定，此外9月合约的价格可能更多代表了国庆后的蛋价，价格可能会更弱一些，因此我们认为目前8-9月价差在-100多有一定的安全边际，未来仍有走强预期。(观点仅供参考，不作为买卖依据)

　　风险提示