研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　今年鸡蛋无论是现货还是期货都经过了一轮明显的下跌，现货主产区均价已经跌至2.8元/斤附近，河北邯郸地区蛋价甚至跌破2.6元/斤，跌到了今年以来的最低价，最近价格有所企稳。期货盘面8月合约最低跌至3500元/500kg附近，9月合约最低跌至3700元/500kg附近，均跌至2020年8、9月以来的最低位。市场部分人认为今年蛋鸡在产存栏量大导致供应压力较大，因此价格下跌是正确的逻辑，另外也有人认为现在蛋价已经跌至目前低位了，大部分养殖场都处于亏损状态，价格还能跌到哪里去呢？针对这一问题，我们做了一下分析，希望能够给客户提供一些帮助。

　　一、历史相似行情分析

　　根据历史数据来看，今年的情况和2017年以及2020年基本面情况有些类似。

　　2017年的情况：供应端，由于2016年在产存栏量大幅增加导致2017年上半年蛋鸡的在产存栏量很高，根据卓创数据显示，2017年1月份在产存栏蛋鸡量达到最高，为13.45亿只，供应端压力明显，之后在产存栏量就开始减少，更是在5、6月份下降明显，在产存栏量基本下降至中等位置。2025年，根据卓创数据5月份全国在产蛋鸡存栏量为13.34亿只，不考虑延淘和集中淘汰的情况下，根据之前的补栏数据可推测出2025年6月、7月、8月、9月在产蛋鸡存栏大致的数量为13.39亿只、13.47亿只、13.51亿只和13.50亿只，在产存栏量处于历年同期高位。需求端，2017年节假日时间节点也有点相似，2017年是闰六月，2025年也是闰六月，中秋节推后至国庆期间。饲料成本都比较低，2017年单斤鸡蛋对应的饲料成本在2.2-2.4元附近，2025年单斤鸡蛋对应的饲料成本在2.6-3元附近。

　　2020年情况：供应端，由于2019年大量补栏导致2020年上半年蛋鸡的在产存栏量达到最高位，根据卓创数据显示，2020年4月份在产存栏蛋鸡量达到了最高的13.7亿只，之后在产存栏量开始下降5-7月份下降一波，9-12月份下降一波，到12月份在产存栏量下降至中等偏低位置。需求端，2020年是闰四月，中秋节也推后至国庆节。饲料成本都比较低，2020年单斤鸡蛋对应的饲料成本也比较低，全年在2.4-3.1元附近，饲料成本从年初低价格一直上涨至年末的3.1元附近。

　　鉴于2017年以及2020年的情况都和今年的情况有类似的情况，供应压力较大，饲料成本低廉，需求端的季节性时间类似，因此对于今年鸡蛋价格的预期我们可以参考一下2017年以及2020年的蛋价。

　　二、对比2017年、2020年和2025年淘鸡情况

　　考虑目前在产存栏蛋鸡量处于历年同期高位，最近一段时间补栏情况也都比较好，因此可以说如果按照正常的逻辑来推，未来几个月的鸡蛋供应压力确实会比较大且短期难以改善，因此从在产存栏以及未来即将开产的角度考虑，产能过剩是比较确定的。现在可能引起市场变化的因素一个是淘汰量，一个是饲料成本。饲料成本更多的由豆粕玉米价格决定，不是蛋鸡养殖行业可以大幅影响的，蛋鸡养殖行业更多地处于被动接受的地位。因此，市场将关注点转移到淘鸡量上来，因为淘鸡量是能够改变现阶段供应过剩格局的不确定因素。

　　而如何评估淘鸡量，市场是否出现超淘，我们一方面可以从监测的主要市场淘鸡量以及淘鸡日龄来看，另一方面也可以从淘鸡价格侧面监测，因为淘鸡量短期大量增加而需求端情况变化不大的情况下价格大概率会下跌。此外单斤鸡蛋利润情况也是可以推测未来一段时间淘鸡量是否大以及市场过剩产能能否大量出清的一个指标，因为如果单斤鸡蛋利润持续处于负值，那么企业就在持续地亏损现金流，时间一长企业可能不得不淘汰部分蛋鸡以换取流动性。当然前几年连续的盈利也让许多养殖企业有资本去抗一抗，但是我们也需要看到随着这几年蛋鸡养殖产能逐渐向规模化发展以及目前的市场数据越来越透明，许多养殖企业其实更偏于理性和谨慎，无论是补栏还是淘汰更多会考虑未来的盈利情况以及如何保住已有收益。

　　2017年淘鸡情况，2017年单斤鸡蛋利润从春节后陆陆续续亏损到6月中，虽然其中也有一段时间利润转为正，但是大部分时间单斤鸡蛋利润都为负，时间持续了4个多月。而淘鸡价格也从4月初的7.6元/公斤最低跌至5月底的4.2元/公斤附近，跌幅达3.4元/公斤。同期肉鸡价格也从7元/公斤附近跌至5月中下旬的5.8元/公斤附近，跌幅1.2元/公斤。

　　2020年淘鸡情况，2020年单斤鸡蛋利润虽然从春节后有过亏损，但是大部分时间处于亏损状态是从4月底开始持续到7月中下旬，时间持续了3个月左右。而淘鸡价格也从4月中下旬的将近8.7元/公斤最低跌至6月中旬的6.7元/公斤附近，跌幅达2元/公斤。同期肉鸡价格也从9.1元/公斤附近跌至6月中旬的7.8元/公斤附近，跌幅1.3元/公斤。

　　2025年的淘鸡情况，截至目前淘鸡才刚刚出现了一些超淘迹象，但是无论是持续时间还是价格下跌的区间都没有达到2017以及2020年的水平。今年单斤蛋鸡盈利为负其实从春节后陆续开始，但是持续处于大幅亏损状态是从5月下旬开始。根据卓创数据，5月30日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为2102万只，较前一周增加7.6%，淘汰量是春节后的高位。淘鸡日龄上看老母鸡周度淘汰日龄从5月1日536天下降至目前的521天，而最近一两周淘鸡日龄下降明显，表明最近一段时间市场确实出现了超淘的迹象。淘鸡价格方面，最近淘鸡价格确实出现了明显下跌，主产区淘鸡价格从5月份上旬的10.5元/公斤下跌至目前的9.6元/公斤，价格下跌了0.9元/公斤。同期肉鸡价格基本维持在7.3-7.5元/公斤的价格区间震荡并未出现明显的价格下跌。

　　所以总结一下，最近的淘鸡市场确实出现了明显的加快淘汰的迹象，但是由于单斤鸡蛋亏损时间仍比较短，市场虽然出现了超淘现象但是仍未形成大规模超淘，因此短期内仍不能下结论说市场产能下降，得看6月份的情况，因为6月是传统的梅雨季，鸡蛋价格预计仍比较弱，而持续的亏损可能会带来超量的淘汰，但是也有可能大量养殖企业扛过了亏损，将供应压力进一步后移。

　　三、对比2017年、2020年、2025年的鸡蛋价格及饲料成本

　　我们可以从上半年的鸡蛋价格看出来，实际上今年的鸡蛋价格其实并没有跌到2017年以及2020年的低位。而盘面价格，9月合约在2017年的5月底时跌到了最低价3367，之后价格一路上涨至4200-4300，而在2020年价格先是在6月中旬跌到了3600附近，之后进入交割月后最低跌至了3450附近；8月合约在2017年的5月底时跌到了最低价2800，之后价格上涨至3900附近，而在2020年价格先是在6月中旬跌到了3400附近，之后进入交割月后最低跌至了3367附近。从饲料端其实我们也可以看到同样的趋势，2020年的饲料成本要比2017年高，因此鸡蛋现货价格也要比2017年高了0.2-0.5元/斤，而实际上，后期随着2017年的大规模淘汰导致产能大幅下降之后虽然饲料成本仍然比2020年低但是价格在后半年已经超过了2020年的价格。那么今年也是单斤鸡蛋的饲料成本要比2017年和2020年高，今年的饲料成本甚至要比2020年同期高0.2-0.5元，因此，我们预计鸡蛋现货价格的低位也要比2020年和2017年高，主要是饲料成本决定的。而具体后半年的上涨空间我们认为更多是由淘鸡量最近市场淘鸡量决定的。

　　鉴于今年的情况和2017年和2020年确实有一些类似，我们也参考这两年的价格对2025年的价格做一个预测。现货端，我们认为鸡蛋价格的在6月份的梅雨季还将继续维持低价，价格的低价重心主要是由饲料成本决定，因为一旦跌破单斤饲料成本持续时间过长就会导致大量淘汰，因此价格低位看饲料成本，而现货在8、9月份的上涨空间则更多要看未来一段时间的淘汰积极性，一旦淘汰量较大那么上涨空间可能就比较大，而如果淘汰量维持平平状态，8、9月份的价格大概率上涨空间相对有限。而期货端目前来看，今年饲料成本确实要比2017和2020年高，那么期货价格比这两年的最低价高也属于正常状态，但是未来价格是大幅上涨还是低位震荡更多要看最近一段时间的淘鸡量，虽然现在已经出现了超淘迹象，但是无论是从时间上还是空间上来看都还不够。所以对于8、9约合的走势，我们认为继续下跌的动力不足空间不大，毕竟现在鸡蛋现货已经处于亏损状态，且6月份现货大概率也还是处于亏损状态，淘鸡量即使不如2017以及2020年那么多但是市场也已经开始大量淘汰，供应端的压力多少有一些缓解，低点可能仍是由饲料成本决定的占比更大，而高点可能更多由未来一段时间的淘汰量决定。(观点仅供参考，不作为买卖依据)

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