美国预计将在未来几周内宣布铜进口关税。这将缩短关税落地的时间，早前市场预期关税会在9月至11月期间公布。3月26日，高盛发表基础金属评论称，随着美国铜关税落地渐近，2025年下半年供应短缺风险大幅降低。以下是主要观点。对实物市场流动有何影响？

　　铜关税的确定性增强，意味着纽约商品交易所(COMEX)的铜价较伦敦金属交易所(LME)更可能维持较高溢价，但将金属运往美国的时间更为紧迫。假设关税在5月实施，我们认为运往美国的货物运输可能会加快。4月的净进口量可能会比每月6-7万吨的正常水平激增20万吨，且存在进一步增加的可能性。然而，考虑到关税可能提前实施，我们预计从第二季度中后期开始，美国的铜库存将每月减少3-4万吨。因此，我们预计在2025年第三季度全球铜市场供应最为紧张时，美国不会出现库存过剩的情况。对伦敦金属交易所(LME)铜价有何影响？

　　我们预计美国积压库存将处于较低水平，美国铜库存预计增加20万吨，同时由于美国铜精矿和废铜出口减少，精炼铜产量可能减少6万吨。但到第三季度，即我们预计2025年全球年度供应短缺的主要时段，美国的库存应该会开始趋于正常。因此，原本预期的下半年供应短缺情况应会有所缓解，这降低了我们对LME铜价预测的上行风险。我们维持对LME铜价3个月/6个月/12个月的预测，分别为每吨9600美元、10000美元和10700美元，并提醒4月2日贸易政策更新可能带来的短期下行风险。COMEX铜价是否会较LME铜价全额计入25%的关税？

　　考虑到关税水平的不确定性以及美国的高库存，我们认为短期内隐含关税上限应为20%。在众多客户会议中，这一水平也常被视为理想的退出点位。2025年9月至12月的价差会收窄吗？

　　我们终止做多2025年9月至12月期货价差的交易建议。尽管2025年第三季度是全球铜市场供应紧张的关键时期，但该价差不再需要升至阻止向美国出口的水平。根据我们对第三季度美国以外地区报告库存的预测，预计期货贴水仅为每吨0-60美元，接近当前水平。

　　进口增量的构成如下：从LME仓库流出7.5万吨，原本从南美和非洲运往中国的货物中转向美国7.5万吨，其他地区的投机性出货4万吨，以及美国出口减少1万吨。