华尔街的2024年开局堪称灾难，但若以为全球贸易战风险已被市场充分定价，这种想法显然太过天真——只需聚焦汇率市场，便能窥见一二。

　　在华盛顿政坛的"关税迷雾"中，即便是最敏锐的市场观察者也会迷失方向。

　　特朗普政府的贸易政策如潮汐般涨落无常：时而以"让全世界买单"的强硬姿态示人，时而又抛出行业豁免或国别例外条款，将政策框架搅成混沌的漩涡。这种决策迷雾让金融市场陷入节拍器式的机械摇摆：总统推特的任何软化暗示都能激活风险偏好，而每则关税威胁又立即触发避险狂潮。

　　当前市场正为4月2日即将公布的重大政策调整预作准备，但最新迹象显示这份公告可能比预期更为复杂。股市与债市的暂时性企稳，政府的立场更加模棱两可，是否是最近几周市场暴躁的结果，目前仍不得而知。

　　在这场定价迷局中，巴克莱外汇策略师Themos Fiotakis及其团队勇敢地尝试构建一个框架，以展示货币市场在全面贸易战中可能做出的反应。他们认为，目前外汇汇率中几乎没有反映出任何巨大风险，无论是已经宣布的关税，还是即将实施的关税。

　　巴克莱模型的基本逻辑在于：进口关税将推高美国商品全球结算价格，而美元名义汇率需要通过升值来抵消实际汇率效应。

　　通过分解特朗普连任以来的汇率波动，这些波动无法用利率差异背后的经济因素来解释。

　　毋庸置疑，已经宣布的内容、可能宣布的内容以及已经采取或预期采取的报复措施的组合变得相当复杂。

　　在这场全球关税博弈的复杂方程中，无数"假设"与"例外"交织其中。以加元与墨西哥比索为例，《美墨加协定》在特朗普首个任期内达成的特殊安排，将如何影响当前关税豁免范围，便构成关键未知变量。

　　巴克莱的结论是，身处火力焦点的四大货币中，加元已率先反映风险溢价，其6%的关税溢价已经反映在价格中。然而，策略师们认为，考虑到已经实施的关税，这仍不到预期的一半，根据可能出台的关税，这一比例甚至更低。

　　自大选以来，欧元与关税相关的损失约为4%，几乎是考虑到潜在关税预期损失的一半，这在一定程度上使欧元免受损失。

　　巴克莱认为，如果考虑所有最坏的情况，墨西哥比索可能会进一步贬值38%，加元可能下跌19%，欧元可能下跌9%。

　　德意志银行强调了类似规模关税对美国经济和竞争市场造成的相对冲击差异，并指出美国对欧元区征收关税对美国经济的影响将大于对欧洲的影响，而对墨西哥的影响则相反。

　　抛开复杂因素不谈，如果投资者至少承认外汇市场远未完全反映出即将到来的情况，那么股票或债券市场也不太可能做好更充分的准备。

　　可以肯定的是，美国经济增长预期被下调，标准普尔500指数成分股公司2025年全年盈利增长预期也被拉低。

　　标准普尔500指数的年终目标也被下调，尽管普遍预测仍比当前水平高出15%。

　　但如果以外汇市场为鉴的话，市场还没有完全吸收即将到来的冲击。

　　尽管特朗普的贸易威胁仍有可能主要是虚张声势，但随着下周的“解放日”临近，这是一种令人紧张的立场。