野村发布的最新外汇观察报告指出，“不断升级的中国关税风险和外汇存款的积累，进一步支撑了我们做空离岸人民币兑 CFETS 货币篮子的头寸。”

　　主要内容如下：

　　图 1：外汇存款与美元兑人民币即期汇率

　　过去三个月（2 月增加 400 亿美元，1 月增加 390 亿美元，12 月增加 270 亿美元），外汇存款总计增加 1070 亿美元。

　　资料来源：CEIC、野村证券。

　　2 月，中国外汇存款再显著增加 400 亿美元，为 2021 年 4 月以来最大环比增幅。过去三个月，外汇存款总计增加 1070 亿美元。在人民币面临贬值压力期间，境内金融机构的外汇存款是美元供应的来源之一。近期，在美元走软的背景下，境内金融机构似乎一直在积累外汇。这与我们观察到的情况类似：

　　（1）2017 年 1 月至 2018 年 3 月：美元指数（DXY）和美元兑人民币即期汇率在此期间分别下跌 12.0% 和 9.6%，外汇存款增加 1250 亿美元。2018 年 4 月至 11 月，美元指数和美元兑人民币即期汇率分别上涨 8.1% 和 10.6%，外汇存款总计减少 1050 亿美元。

　　（2）2020 年 6 月至 2022 年 2 月：美元指数和美元兑人民币即期汇率在此期间分别下跌 1.7% 和 11.6%，外汇存款增加 3070 亿美元。随后，2022 年 3 月至 2023 年 9 月，境内银行外汇存款总计减少 2750 亿美元，因为美元指数和美元兑人民币即期汇率分别上涨 9.8% 和 15.7% 。鉴于 4 月初多个关税截止日期临近，加上银行的这些外汇操作，我们仍坚定（3/5 的信心水平）做空离岸人民币兑精简版 CFETS 货币篮子。