【导语】春节后，锌锭社会库存经历了一波季节性的累库表现，但进入3月，累库通道似乎戛然而止，社会库存出现去库表现，整体早于预期，那么库存去库是否意味着拐点的到来？市场基本面表现究竟如何？

　　社会库存作为反应供需变化的重要因素，其数值的波动会直接反应市场基本面情况，且对市场价格产出一定扰动。那么2025年的库存表现来看，春节后累库表现基本符合季节性规律，节后库存进入累库通道。但进入3月后，库存开始出现去库表现，截至2025年3月10日，样本锌锭社会库存总量为11.99万吨，这一数据已经连续两周呈现下滑趋势，锌社会库存拐点的出现时间似乎有所提前。但就市场实际消费而言，目前并未出现超预期表现，且供应端存有增加预期，库存拐点尚不清晰，预计拐点将出现在3月下旬之后。

　　社会库存季节性累库，去库早于预期

　　根据监测数据显示，截至2025年3月10日，样本锌锭社会库存总量为11.99万吨，社会库存数据已经连续两周下滑，库存水平在往年同期中也处于偏低水平。春节后，锌社会库存通常会出现累库现象，这是由于春节期间下游企业停产或减产，导致对锌的需求减少，而上游冶炼厂则可能继续生产，使得库存逐渐累积。然而，在2025年春节后，锌社会库存的累库情况却低于市场预期。

　　锌社会库存的累库情况低于市场预期，主要有以下几点原因：第一，春节后下游企业的陆续复产，特别是镀锌、压铸锌合金等行业的开工率不断提升，对锌的需求也相应增加，带动库存去库。第二，虽然春节期间上游冶炼厂可能继续生产，但受到原料供应紧张等因素的影响，冶炼厂的产量并未出现大幅增长。第三，部分冶炼厂还可能因为设备检修等原因而暂时停产，进一步限制了锌的供应。

　　供应有望增加，库存拐点尚不清晰

　　尽管当前锌社会库存已经连续两周下滑，但未来走势仍存在不确定性。一方面，随着下游企业的继续复产和对锌需求的增加，锌社会库存有望继续下降。另一方面，上游冶炼厂在原料供应紧张或逐渐缓解的背景下，导致锌产量增加，从而对锌社会库存的下降形成压力。

　　在供应增加的预期之下，锌下游需求回温有限，尤其是华北地区下游企业3月上旬出现了较多减产和停产的情况，供强需弱格局或凸显，社会库存或有重回累库通道的预期。

　　短期库存震荡运行，3月下旬之后拐点有望出现

　　研究组根据近十年的消费情况，绘制消费季节性指数图，图示大于100为环比上涨，小于100则为环比下跌。根据卓创资讯监测的锌消费季节性指数图来看，3月消费上升明显，在3月的高基数之下，4月虽有下滑概率，但整体消费量居于高位。因此，3-4月消费端“金九银十”旺季或出现，给到库存去库动力。

　　尽管短期内库存表现尚不清晰，但中长期来看，预计到3月下旬开始，随着需求的进一步回温，市场供应压力或随之下滑，库存拐点有望出现。