3月7日，卓创资讯商品宏观研究组组织第151期内部行业研讨会，会议围绕3月第一周宏观经济运行态势和商品市场行情展开。中美关税摩擦加剧，扰动经济预期，商品市场围绕美国经济衰退与需求走弱逻辑交易，美元资产市场阶段性承压，农产品走势分化、能源商品以下跌为主。

　　卓创资讯研究员孙光梅：市场对“美关税将影响经济”的关注度正上升，同时在两会背景下，对中国经济前景预期持看多情绪。商品市场，各国关税交叉影响，正持续对农产品市场形成不确定因素，当周谷物与油脂走势分化。

　　卓创资讯研究员曹慧：商品市场围绕经济衰退和贸易需求减弱逻辑叙事展开，铁矿、能源周度均价跌幅显著，而农产品窄幅收跌，有色及贵金属市场弱势震荡，受关税政策影响波动明显。

　　卓创资讯研究员赵渤文：趋势向下，能源商品缺乏坚固的底部支撑和向上动力。

　　卓创资讯研究员李心悦：国际油价周内先抑后扬，宏观风险加剧、OPEC+增产预期叠加关税担忧多重利空因素拖累油价周均价下跌超3%，短期市场或仍存修复需求，但不改偏弱态势。

　　卓创资讯研究员彭小真：化工品市场受成本支撑减弱与需求端弱复苏的双重影响表现分化。

　　美国2月非农就业人口增长15.1万人略低于市场预期，失业率创去年11月以来新高。美股下跌，资本及商品市场担忧特朗普政策或致经济处于衰退通道。在关税政策落地前，美国企业抢进口，进一步推高美国贸易逆差，1月扩大至创纪录水平。

　　国内方面，全国两会召开，5%经济目标给与市场信心，在消费刺激及科技加持下，国内外诸多机构提升今年预期，乐观情绪正在酝酿中。今年前两个月我国货物贸易开局平稳，出口规模创历史同期新高，其中，出口3.88万亿元，增长3.4%；进口2.66万亿元，下降7.3%。

　　聚焦到外围农产品市场。截至3月7日，外围谷物油脂涨跌分化，其中CBOT玉米累跌0.05%，尽管美玉米仍较有价格优势，但暂未出口到中国，新季美国春播临近，关注中西部天气。当前南美天气利于巴西二茬玉米种植市场关注，接下来阿根廷丰产前景乐观。CBOT小麦出口疲软，本周累跌0.81%。南半球小麦丰收、接下来俄乌结束冲突，均将压制小麦价格。随着北半球冬小麦作物即将返青，干燥范围扩大的问题再受关注。未来几个月正值南美大豆收获上市高峰，美国关税政策很可能进一步削弱美国农产品出口前景，CBOT大豆周累跌0.19%，豆粕周累涨1.26%，豆油周累跌2.45%。受原油及供应量持续支撑，棕油改变前一周跌势，七周来第六次上涨，截至3月7日，周度累涨1.60%；油菜籽跌幅较前一周明显收窄，截至3月7日收盘，周度累跌0.94%(前一周下跌4.21%)，需要重点关注中国加拿大之间关税情况。

　　国内市场，截至上周五(3.7)全国新季秋粮累计收购超3亿吨，相当于秋粮产量的60%，对于农产品价格稳定和农户正常销售起到较好的“托底”作用。受收储及下游陆续开工支撑，主粮现货市场延续前一周涨势。此外，受春耕支撑，化肥市场多有上涨，其中复合肥、液氨涨幅均突破3%；畜牧多数上涨，肉鸡、鸡蛋涨幅明显，均超过5%，生猪市场下挫。

　　接下来，预计中加关税对于国内菜系产品将产生影响，或短期内小幅推涨菜油、菜粕，长期需求面配合程度值得关注。

　　当周宏观以欧盟重启债务扩张，德国大规模债务刺激计划为主线，资本涌向欧洲，美元及美股显著下跌。同时美关税政策直指自华进口商品，中方也做出精准反制措施，而对加墨关税再度延期。美国经济增长前景预估更加悲观，令阶段性美元资产市场全面承压。商品市场围绕经济衰退和贸易需求减弱逻辑叙事展开，铁矿、能源周度均价跌幅显著，而农产品窄幅收跌，有色及贵金属市场弱势震荡，受关税政策影响波动明显。国内农产品延续下行，油脂市场低位企稳，关税问题对农产品供给端扰动有限，同时中方对美农产品的贸易反制令美国谷物及油籽价格承压下行，USDA报告尽管下调了美玉米播种面积和美豆库存，但南美供应宽松下对美农产品的价格提振作用也相对有限。这一政策预期利多国内主粮及杂粮市场，国内玉米市场价格继续走强，而玉米淀粉价格保持稳定，蛋白粕市场受关税问题影响短期偏空，养殖端成本压力略缓解。终端消费仍处于缓慢恢复阶段，国内生猪市场相关产品价格仍普遍走低，肉蛋禽市场随着需求回升对价格的提振作用开始显现，周均价略有上涨。另外，天气持续回暖，鲜菜上市不断增加，蔬菜价格总体回落。广西糖厂陆续收榨，较上年略有提前，季节性淡季影响糖厂累库压力增大，而外盘整体虽然有印泰减产影响，但贸易格局相对仍偏宽松。棉花市场受关税政策影响下市场心态悲观，叠加下游纺企利润空间有限，影响棉花价格震荡偏弱。

　　3月7日当周，四大观察标的(国际油价、国内动力煤、欧洲TTF和美国HH天然气)价格有所分化，但总体趋势偏弱，依然只有美国HH天然气保持强势，逆势上涨。总体来看，3月第一周的能源市场中长期支撑价格上涨的驱动力不足，短期的风险主要表现为利空，地缘局势反复之下，能源的地域资源属性放大，产品价格出现分化。

　　分品种来看，国际油价的下跌逻辑有些许调整，除了延续自2月的俄乌和谈、OPEC+增产等因素，3月以来美国的关税政策以及经济数据的发布，再度引发了市场对于美国经济和全球贸易的担忧——需求预期进一步走弱，使得本就供应(预期)过剩的原油市场供需进一步失衡，国际油价接连下跌，下方支撑弱势，上涨动力微弱。后期来看，美元走弱、美国经济走弱的趋势仍然需要时间验证，但总体而言原油的需求端中长期偏弱的事实是确定的；供应端目前没有太明显的风险可以提供向上动力，提示关注俄乌局势的发展(美乌沙特会谈进展)以及近期伊朗地区的局势变化，这两点可能会成为推动油价短时间、大幅度调整的重要变量。

　　国内动力煤基本保持平稳较弱的运行态势，安全要求有所提高但产量相对稳定；需求有进一步启动的迹象，前期库存偏低的企业有补库的动作；中间运输环节由于北方降雪天气受到了一些影响，但恢复速度较快。总体而言动力煤价格仍将保持相对平稳，补库时间点或成为主要的价格变量。

　　国际天然气两地价格分化，欧洲TTF价格一路走低，跌至2024年冬季开始前的水平；而美国HH一路走高，已经涨超2023年最高值，价格回到2022底水平(2022年中旬开始下跌)。两地天然气价格的走势分化主要原因在于天然气资源的地域禀赋不同，欧洲依赖外部资源供应，所以主要驱动力是地缘局势；美国是天然气生产区，所以主要驱动力是当地的天气和生产条件，而美国的极寒天气影响了生产和运输，价格一路冲高。后期来看，俄乌局势的反复仍然是天然气市场最大的不确定因素，欧洲天然气价格虽然一路走低，但一旦俄乌局势向着反方向(和谈不顺)运行，其降至低位的库存和仍然较为旺盛的需求形成的供需缺口或将导致气价短期剧烈波动。

　　风险提示和重点关注：1.美乌会谈进展和俄乌和平框架；2.伊朗局势；3.美国经济数据。

　　截至3月7日当周，国际油价先抑后扬，周均价下行。WTI主力合约周均价69.67美元/桶，较前一周下跌2.27美元/桶，跌幅3.26%；Brent主力合约结算价周均价73.25美元/桶，较前一周下跌2.89美元/桶，跌幅3.95%。

　　美国经济增长动能减弱，通胀抬升。ISM制造业PMI数据显示美国制造业增长近乎停滞，新订单和就业分项收缩，而物价支付指数超预期抬升。同时美国就业市场整体保持平稳态势，新增非农就业人数小幅不及预期，失业率小幅上行，但显现边际降温态势。美国“滞胀”交易渐浓叠加强欧元，美元指数大幅下挫，VIX指数上行，宏观风险偏好下行。

　　供应方面，OPEC+增产决议使得2024年油价托底支撑消散，2025年4月至2025年9月或逐月增加13.8万桶/日的产量，市场对供应过剩担忧预期进一步加重，大幅利空油价，同时对冲了美国对伊对委制裁加码预期的担忧，WTI连三合约价差回落至均衡区间。但值得注意的是油价下行风险加剧背景下OPEC+仍有灵活调整产量政策的可能，同时，油价的大幅走弱或也打击了美国页岩油厂商的增产意愿，使得美国中长期产量增长受阻。

　　需求方面，美国炼厂开工下滑致使原油加工需求下降，截至2月28日当周美国商业原油库存超预期累库，同时，美汽油和美燃油裂解价差走弱或也显示市场需求担忧，汽油表需也呈现偏弱态势，汽油去库速度不及同期。此外，美国能源部长称寻求200亿美元资金以补充SPR库存，若在特朗普任期内完成，或增加21万桶/日的需求增量，长周期或有提振意义，但短期影响有限，同时可能受美国政府资金限制。

　　截至3月7日当周，国际油价下跌后存企稳态势，前期利空情绪消化后，下周或延续反弹修复行情。一是美国将对加墨加征关税推迟至4月实施，市场对关税担忧或有所缓和；二是地缘风险仍存不确定性，美国在促进俄乌和谈进程中对双方施压，同时，中东地缘关注美伊间的谈判表态。综上，国际油价或呈现先扬后抑态势，向上看到68美元/桶(WTI)，但市场预期悲观，油价整体或仍不改偏弱运行态势，周均价小幅下行。

　　风险提示：美国宏观经济超预期恶化、OPEC+暂停4月增产计划、美国商业原油超预期去库、欧洲/中东地缘风险升温。

　　本周成本支撑的持续减弱对下游化工品形成显著利空。当前煤炭市场延续供强需弱格局，全国煤炭港口库存量高位压制煤价，叠加需求季节性回落，预期二季度煤炭价格偏弱运行，截至3月7日当周，原油市场本周呈现震荡下行态势。聚酯产业链受国际原油利空释放叠加关税政策引发的避险情绪驱动，整体呈现震荡偏弱走势，当周PX均价为847.8美元/吨，较上期下跌3.04%，PTA周均价4907.80元/吨，较上期下跌1.84%，PX价格下跌拖累PTA、MEG及聚酯产品价格普遍下行。但下游PTA及聚酯品跌幅弱于原料，中下游加工费环比修复，PTA加工费逆势攀升15.44元至343.46元/吨，主要因部分装置重启推迟及涤纶长丝需求回升，聚酯开工率保持85.14%较高水平，聚酯企业补库带动长丝产销率飙升，但企业以价换量导致涤纶长丝POY毛利暴跌138元/吨，涤纶长丝FDY毛利环比下降63元/吨。织造环节开工率为67.74%，未见明显回暖，终端织造环节复苏力度疲弱，压制产业链反弹。

　　煤化工品市场主要由供需结构调整主导。甲醇方面，受烯烃装置重启影响需求提振，煤制烯烃负荷升至85.8%，甲醇市场偏强运行。尿素方面，农业备肥进入尾声，农业需求边际减弱，但本周尿素供应持续高位，日均产量约20万吨，库存延续去库但降幅有所收窄。3月7日中国中小颗粒尿素的市场价格为1829元/吨，较上周价格下滑1.63%；短期尿素市场供应增加、需求减弱趋势较难改变，市场或偏弱运行。

　　宏观方面，2025年政府工作报告延续“稳中求进”总基调，2月PMI反弹至50.2%，制造业新订单指数改善至51.1%。但PPI同比降幅2.2%显示工业品价格仍承压，反映需求复苏的仍需要时间。