2025年3月2日，广发证券发布了一篇银行行业的研究报告，报告指出，1月代客净结汇如期走弱，中美利差大幅收窄。

　　报告具体内容如下：

　　核心观点： 本期观察区间：2025/2/22-2025/2/28，数据来源于同花顺。 结售汇跟踪：1月银行代客净结汇如期走弱。1月银行代客净结汇-2819亿元，同比下降2508亿元。其中货物、服务、资本与金融项目净结汇同比分别下降837亿元、1109亿元、497亿元。特朗普就任前中美利差明显走扩、美元兑离岸人民币持续升值，受到套利交易回报率上升的影响，企业通过出口少结汇方式实现海外资金配置，个人年初配置额度使用意愿较强叠加春节提前，出境游增加可能驱动服务贸易售汇率超季节性上升。特朗普胜选后，美债利率、美元指数维持高位概率不大，跨境流动性将逐步改善：（1）特朗普政策下扩大赤字率的概率不高；（2）过高的无风险利率将限制实体部门投资意愿；（3）俄乌冲突可能结束，海外风险下降，全球资金将向欧洲、从欧美向中国回流。 汇率走势：人民币小幅贬值。本期末美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.29、7.58、4.84、9.18，较上期末分别变动+0.49%、-0.07%、-0.41%、+0.13%。当地时间2/27特朗普表示针对加拿大和墨西哥征收25%的关税仍将于3月4日如期实施，同时美方威胁将于3月4日起对中国输美产品再加征10%关税。关税预期推高美元指数，2月27日美元指数单日上涨0.74%，非美货币普遍承压。
中美利差：中长期中美利差大幅收窄。本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.52%，较上期末上升18bp，10年期国债利率持平，10年期美债利率下降18bp。美国经济数据疲软，初请失业金人数重回去年10月初以来最高水平；叠加1月PCE符合预期，美联储6月降息预期升温（见图13-14）。受到人民币兑美元边际贬值影响，套利交易回报率回落，测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为2.96%，较上期末上升0.32pct。年初以来美债、美元见顶回落，随着人民币贬值压力缓释，央行货币政策空间有望拓宽，国内风险偏好可能持续向好，长债利率回升、人民币汇率升值下，套利交易回报率将持续走低。
中国资产全球表现：香港市场中国资产表现较强。香港市场，本周恒生指数下跌2.29%，恒生香港中资企业指数下跌1.55%，跑赢恒生指数。
SDR主要经济体跟踪：中国2月制造业景气水平明显回升，2月制造业、服务业PMI分别为50.2、50.0，环比1月分别变动+1.1、-0.3。欧元区2月制造业PMI上升、英国制造业PMI下降。2月欧元区制造业、服务业PMI初值分别为47.3、50.7，环比分别变动+0.7、-0.6；日本2月制造业、服务业PMI均上升。2月日本制造业PMI为48.9，环比2月上升0.2；服务业PMI为53.1，环比2月上升0.1。
风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。

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