“晋享汇”第一期煤焦行业期现会议纪要

　　王维芒(中辉期货资管部投资经理)

　　分享主题是：2025年上半年宏观经济中的变与不变

　　一、中国经济的“变”

　　1.经济增长目标调整。各省GDP加权平均目标增速为5.3%，低于2024年目标0.1个百分点。通胀目标下调27个省份均将CPI目标下调至“2%左右”。2025年，重点六省的固定资产投资目标下调。社零增速目标下调。

　　2.民营企业家座谈会意义重大，民营企业信心提升。科技牛带来估值重塑：DeepSeek等科技(包括导弹、第六代战机、机器人、第四代航母)全面提振了全球科技博弈下的信心，拉开了人民币资产价格重估的浪潮，同时极大地提高了各方风险偏好，扭转了前期悲观的叙事逻辑和社会预期。。

　　二、中国经济的“不变”

　　1.房地产投资止跌企稳需要时间。房价持续下降，购房者收益逐年下降。广义库存量巨大，存在较大的潜在供应压力。施工端低位，销售端需继续跟踪，地产投资的止跌企稳需要时间。

　　2.制造业产能过剩：中国的高科技产业占比较少。“新经济”的高科技部门增长，不足以抵消“旧经济”的整体疲软。

　　3 消费不足：2024年中国内需(消费+投资)对GDP同比的拉动较2023年明显回落，处于历史较低水平，其中消费需求不足是最为突出的矛盾。

　　三、海外经济的“变”与不变

　　海外经济在特朗普2.0冲击下秩序重构，“变”的方面主要是美国政策转向引发全球动荡，特朗普的关税战争、能源革命、移民驱逐以及债务货币化等举措对全球经济、能源格局、劳动力市场和债务形势产生巨大影响，大国博弈升级、战争周期隐现。

　　“不变”的方面则是三高顽疾与债务死结依旧困扰，美国高利率、高通胀、高工资相互强化，陷入恶性循环，政策面临两难困境，美元霸权也出现松动迹象，多国减持美债、推进“去美元化”，且面临债务黑洞问题，2024年四季度，5.8美元的债务才能创造1美元的GDP。

　　全球经济：尽管2025年全球经济已逐步复苏，但外部冲击(如贸易紧张和地缘政治风险)依然是主要阻碍。美国债务问题的长期性和复杂性也未曾改变，2025年预计债务压力将进一步加剧。

　　四、总结

　　2025年上半年，中国与海外经济在“变”与“不变”之间呈现出复杂的格局。国内外经济的逻辑复杂，不确定性较高，黑链商品压力较大，关注国内两会、美国关税进展，地缘格局演变。近期关注：1是两会政策刺激力度是否大幅预期，2经济数据是否无法企稳且回升，3川普关税加征力度。

　　杨家缘(杭州热联煤焦分析师)对于2025年的煤焦市场，杨家缘认为，

　　一、焦煤市场观点

　　供应端国内产量仍占绝对大头，考虑到25年新增产能的投放、安监力度的减弱以及洗选率的下滑，中性预估下25年炼焦精煤产量+1422.28万吨(+3.01%)。

　　进口方面，中性预估下，25年进口量-493万吨(-4.03%)。其中，蒙煤进口主要取决于国内需求、蒙煤运力以及其他煤种的竞争，预计25年中性预估下进口6050万吨，同比+515万吨。预计25年澳煤进口中性预估下下滑207万吨左右(-20%)。运力的增加叠加成本维持不变的情况下，预计25年俄罗斯煤中性预估增加200万吨左右(+6.7%)。

　　中性预估下，25年加拿大煤进口持平24年，美国煤受贸易战影响，进口关税加征15%，预计进口量会大幅下滑。

　　需求端，全年预估日均铁水234(-%)，焦煤全年预计累库2514万吨，平衡铁水246.4万吨左右。经过推演可知，只有国内减产才能缓解供需压力，仅靠进口减量影响较小。

　　二、焦炭市场观点。

　　供应端，25年国内焦企产能变化存在不确定性，需要关注山东地区政策落地情况，全年焦炭供应预计同比有增量。净新增大概率低于1124万吨；出口方面，印尼焦企新增产能不断投放，印度焦炭进口配额制度针对中国以及印尼出口，后续中印之间焦炭出口竞争会越发激烈。

　　谈到2025年上半年煤焦市场的情况，杨家缘认为，铁水复产进度仍不及预期，3月铁水均值预计在231.5左右，远不及目前的焦炭产量，焦炭供应过剩以及焦煤让利空间缩小后，焦企利润恐难维持高位，需要焦企及时调节产量适应铁水产量变化。

　　值得注意的是，产地湿熄设备淘汰后，盘面焦炭定价逻辑从原来的湿熄焦切换为干熄焦；同品级干熄焦相较湿熄焦溢价116和228不等，交割干熄焦不划算且存在物流方面的问题，导致盘面定价被迫转向干熄焦，且交割月逼仓风险增加；企业在进行焦炭套期保值或者基差贸易时要注意备好湿熄焦库存，防止交割月逼仓风险发生。

　　焦煤供应方面，目前可以确定的是国内产量同比将有增量，在需求偏弱的大背景下，进口煤竞争较为激烈；目前市场性价比关系来看，山西煤>蒙煤>进口海煤；进口海煤由于内外价格倒挂过大导致降价速度偏慢逐渐失去性价比；存量市场+供应充足背景下，各煤种竞争市场空间将会出现螺旋下跌可能，底部需关注海外边际煤矿成本。

　　三、企业操作建议

　　在当前市场背景下，提示贸易以及加工企业要及时做好风险管理，积极运用期货工具进行

　　王学晋(浙江机电黑色事业部煤焦业务经理)

　　浙江机电集团黑色事业部王学晋先生结合自己多年的贸易经验，站在贸易商的角度，分享了题为《当前经济形势下如何利用焦煤期货为贸易护航》的报告。

　　一、产业形势。

　　产业发展到当下，焦煤贸易的新形势是：钢材及焦煤需求见顶面临回落，并形成下降趋势，焦煤价格将持续下跌。

　　随后王学晋结合焦煤价格运行规律告诉大家，价格上涨阶段往往体现为供需结构偏紧，定价权在上游，这时贸易商应该做大库存；价格下跌时，供需结构宽松，定价权在下游，应快进快出，减少库存；在震荡阶段，供需平衡，则应当快进快出。

　　他还提到，相对钢贸商的艰难，煤炭贸易商的角色仍是不可替代的。尤其是上下游关系、运输、配煤等环节的服务上，更是不可或缺。

　　除此之外，贸易商经常面临的难题有两个，即要不要建库存？定价时应该让利多少？如果被迫在价格偏高的位置建立了库存，一方面，可以运用期货工具进行套保，另一方面，通过轮库的方式建立动态库存持续降低成本也是一种不错的选择。对于投标价格的设置，他认为应该通过评估当前市场的成本价以及期现套利的利润综合考虑，套利利润过半时才有盈利空间。

　　二、产业期货上的运用

　　事实上，在价格运行的每个阶段，对现货商都有相匹配的期货及衍生品工具。影响套保的核心因素之一就是时点的选择，当不以交割为目的时，对现货库存不踏实就可以套、在下游缩量不锁价时平水或者略微升水就可以进，在明显期货价格远远升水现货时，加大库存、尽量避开近月合约。

　　要合理控制杠杆，套保时候，一定要严格按照现货的数量去匹配期货，以现货决定期货。

　　套保不一定是标准交割品，要选择有区位优势、流通性好、有稳定终端的品种。并且要关注所选品种跟期货交割品之间的相关关系。除此之外，专业的人才队伍，稳定的下游供货渠道也是制胜关键。

　　王学晋结合自己亲身体验，分享了一些心得，贸易商赚的钱无非两种，第一做大规模，第二扩大单位利润。贸易的核心是就是价格管理的竞争。