自2024年11月起，沪镍价格在122000~128000元／吨区间窄幅震荡，多次触及区间下沿122000元／吨后快速反弹，触及区间上沿128000元／吨后又快速回落，主要原因是行业下方成本支撑较强，同时，缺乏利多驱动，上方空间又难以打开。

　　宏观面利空

　　今年春节期间，美联储公布2025年的第一份利率决议，与市场预期一致，联邦基金利率区间继续维持在4.25%~4.50%，暂停此前连续3次会议降息的节奏。从点阵图和美联储主席鲍威尔的表态来看，美联储预计未来3年降息力度减弱，暗示了特朗普政府改变了美联储的利率预期。2025年，市场预计美联储将降息次数由4次减少为2次，在一定程度上削弱了有色金属消费的乐观预期，美元走强使基本金属价格承压。

　　镍矿供应偏紧

　　当前，菲律宾主矿区正处于雨季，出矿量偏少，从装船量以及到港量的历史数据来看，每年1—2月是菲律宾出矿量最少的月份。国内镍矿进口量也处于季节性低位，主要港口镍矿库存量持续下降。由于矿端供应紧张，春节后，菲律宾镍矿价格迎来“开门红”，中高品位镍矿FOB价格上涨5美元／湿吨以上，且菲律宾镍矿主产区到国内连云港的海运费用在春节后上调0.7美元／湿吨，导致国内镍铁冶炼企业生产成本上升。

　　印尼方面，受MOMS系统审批限制，部分镍矿商未能正常出货。同时，菲律宾镍矿价格上涨导致印尼进口菲律宾镍矿的积极性下降，印尼国内镍矿供应紧缺，推升其镍矿内贸升贴水幅度。

　　目前，菲律宾仍处于雨季，市场预计其镍矿供应在3月份以后才会逐渐恢复；印尼斋月期间也将影响其3月份内贸镍矿供应。所以，国内以及印尼内贸矿供应偏紧的状况还将持续，不排除有部分冶炼厂因原料短缺而减产。

　　冶炼品成本支撑加强

　　随着镍矿供应紧张以及镍矿价格上涨，国内镍铁价格在春节后也开始低位反弹，山东高镍生铁出厂价已由春节前的937元／镍点反弹至当前的968.5元／镍点，印尼高镍生铁出厂价已由春节前的939元／镍点上涨至当前的970.5元／镍点，较高品位现货的成交价甚至已经拉升至985元／镍点。由于镍矿价格上涨幅度高于镍铁价格，且前期镍铁厂亏损的局面没有改善，国内多数镍铁厂仍处于亏损状态；后期，随着原料紧张，镍铁供应量减少、议价能力加强，高镍生铁价格还将继续抬升。

　　中间品方面，湿法冶炼中间品以及高冰镍成本上涨，成交价受LME价格重心抬升影响也逐渐上涨。随着三元电池装机占比逐渐下降，三元正极材料多以销定产，未贡献增量，硫酸镍需求下降，使硫酸镍在产业链中的话语权较低。当前，硫酸镍价格仍然低于湿法冶炼中间品，但根据数据追踪可以看到，硫酸镍价格已经高于高冰镍价格。

　　下游消费表现不尽如人意

　　当前，镍下游的两大消费领域(不锈钢和三元电池)无超预期表现。不锈钢方面，春节前后部分钢厂减产，300系不锈钢减产明显，镍消耗量环比下降。春节后，不锈钢出货量大于下游加工消耗量，社会库存持续累积，对镍价形成负反馈；三元电池方面，最新数据显示，1月份，三元电池装车量为8.5GWh，环比下降40.4%，同比下降32.2%，占总装车量的22.1%。2024年，单元电池装车量占总装车量的25%，可见，三元电池装车量占比还在下降，镍需求不增反降。

　　当前，LME镍库存已经涨至18万吨以上，2024年，库存增超10万吨，国内的产量增量几乎全部转化为LME库存。短期内，镍供应过剩格局难改，高库存还会持续对价格形成压制。(谷静)