核心观点

　　市场分析

　　近期俄美谈判进程开启，市场对俄乌冲突缓和的预期在增加。我们回顾了俄乌冲突爆发以来的这几年，西方对俄罗斯能源领域实施的制裁措施以及能源市场的相应变化，并对潜在的缓和情境与影响做出展望。

　　我们的整体结论是：俄乌和谈达成叠加美国制裁取消以及欧佩克如期解除限产的假设下，俄罗斯产量恢复的潜力在50万桶/日，而出口恢复的潜力在100万桶/日，考虑到现实当中还有各种限制，实际增加的供应我们预计在50至100万桶/日之间。如果OPEC+按兵不动推迟增产，即便是俄乌和谈达成制裁解除，俄罗斯增加的市场供应量将会在50万桶/日以内。对价格的影响上，俄乌局势转向对油价偏利空，除了增加俄罗斯的供应量之外，还会推动OPEC+如期增产，油价中期走势偏向下行，从价差上看，俄油(乌拉尔与ESPO等)实货贴水均有望修复，而全球中重质原油偏紧缓解(不考虑伊朗出口大幅压缩)，利空Dubai月差，轻重质原油价差有望重新拉宽。此外，俄罗斯燃料油产量和出口将迎来修复，当前市场紧张的矛盾或边际缓解，处于绝对高位的裂解价差存在一定下调空间。

　　策略

　　油价短期震荡偏弱，关注俄乌冲突谈判进展；中期偏空头配置

　　风险

　　上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻，俄乌缓和预期落空。

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的能源专题报告20250225：《俄乌局势转向后的石油市场猜想》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。