10号当周以来，国内油脂板块出现明显分化走势，豆油主力高位回落，周度跌幅超3%，菜籽油跟随豆油回落，周度跌幅2%，棕榈油相对坚挺，维持高位整理走势。目前三大油脂运行逻辑也同样出现分化，豆系成本端整体偏弱，国内基本面边际向紧，菜系供需面变动不大，以跟随豆油运行为主，棕榈油一枝独秀，产地和国内均维持紧现实，市场扰动项在于B40的推进情况。

　　豆油：南美丰产拖累成本端，国内供需边际向紧

　　豆油来看，上周五美国没有加征关税，使得此前市场对中美贸易的担忧有所缓和，USDA报告维持南美新作大豆丰产预期，报告将巴西大豆压榨量上调100万吨至5600万吨，其他数据持平，因此期末库存相应下调100至3125万吨。报告将阿根廷新作大豆产量下调300万吨至4900，致使期末库存同步下调。整体来看，本次报告对全球大豆供需数据调整较小，整体呈中性偏多。尽管考虑到拉尼娜因素小幅下修阿根廷大豆产量预期，但巴西大豆的丰产足以弥补其下修部分。而且近期气象机构预期拉尼娜程度逐步过渡至中性，影响将逐步减小，阿根廷大豆产区降水有所恢复。

　　国内来看，据Mysteel农产品调研显示，2025年1月份全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约102船，共计约663万吨（本月船重按6.5万吨计）；环比上月减少32.5船合计212.25万吨，同比去年减少8.5船合计60.3万吨。受季节性影响，2月以来国内进口大豆到港量偏少加上港口通关政策影响，豆油供应边际向紧，但需求仍维持刚需，日均成交减少，市场备货热情较节后第一周有所下降，库存变动有限，维持相对低位。据Mysteel调研显示，截至2025年2月14日，全国重点地区豆油商业库存89.37万吨，环比上周增加0.72万吨，增幅0.81%。同比减少2.03万吨，跌幅2.22%。整体来看，国内豆油基本面变动相对有限，主要影响因素仍在于美豆成本端。

　　棕榈油：国内外供需两弱，印尼B40政策扰动市场

　　棕榈油目前市场逻辑仍偏多。马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示：马来西亚1月棕榈油产量为123.71万吨，环比减少16.80%；进口为8.85万吨，环比增加133.34%；出口为116.83万吨，环比减少12.94%；期末库存量为157.98万吨，环比减少7.55%。MPOB1月供需报告基本符合市场预期，验证马来西亚仍处于减产周期以及其库存仍维持偏紧现状。同时2月高频数据显示马棕处于供需双弱格局之中。据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年2月1-10日马来西亚棕榈油单产增加1.19%，出油率减少0.57%，产量减少1.81%。据船运调查机构Intertek Testing Services数据显示，马来西亚2月1-15日棕榈油产品出口量为454895吨，较上月同期出口减少112808吨，减幅19.87%。独立检验公司AmSpec Agri发布的数据显示，马来西亚2月1-15日棕榈油出口量为441632吨，较上月同期出口减少62181吨，减幅12.34%。

　　预计待二季度斋月过后，棕榈油产地产量或开始恢复。另外，印尼B40政策再度提出延后至3月全面实施，同时印尼官方也提出B40政策的监督落实措施，给予市场部分信心。国内来看，受进口利润疲软影响，今年以来国内棕榈油买船低迷，短期预计维持低库现实以及降库预期，支撑近期现货价格。据Mysteel调研显示， 截至2025年2月14日（第7周），全国重点地区棕榈油商业库存44.3万吨，环比上周减少1.88万吨，减幅4.07%；同比去年69.265万吨减少24.97万吨，减幅36.04%。

　　菜油：国内宽松格局未变，难以走出单边行情

　　国内外菜籽供应预期分化仍是主要逻辑，全球菜籽供应趋于收窄，而国内菜籽菜油维持供应宽松预期。根据2025年USDA 2月供需报告，全球菜籽供需情况显示，2024/25年度全球油菜籽产量预计为8724万吨，较上一年度同比减少2.95%。加拿大作为全球主要的菜籽生产国，预计产量为1880万吨，同比减少2%，出口预计增加7.5%至725万吨，国内用量增加7.3%至1269.2万吨，期末库存预计减少8.2%至170.6万吨。中国对加拿大菜籽的进口量预计将减少，可能受到反倾销调查预期的影响。国际菜籽价格预计将相对偏强，尤其是在2025年2季度以后，随着库存进入下降周期，价格可能会进一步走强。

　　国内菜油基本面变动有限，短期仍维持供应宽松预期，缺乏单边指引，以跟随豆油运行为主。据Mysteel调研显示，截止到2025年2月14日，沿海地区主要油厂菜籽库存为42.4万吨，较上周减少5.85万吨；菜油库存为13.12万吨，较上周减少0.18万吨；未执行合同为16.0万吨，较上周减少1.0万吨。

　　小结&展望

　　对于后市，我们认为油脂板块品种间延续分化运行。棕榈油产地呈现供需两弱格局，库存难以积累支撑盘面价格，同时印尼再度重申对B40的推进计划以及对B50的操作预期，再度给予市场以利多提振。国内受进口利润倒挂影响，2024年三季度以来棕榈油买船维持低位，供应端偏紧，而需求端仍以刚需为主，库存持续消耗，供需双弱之下预计库存将持续维持低位。而油脂板块中，受南美大豆丰产预期逐渐落地影响，近期大豆系品种上方承压，不过后续市场仍会交易美国关税和天气扰动，价格波动预期将加剧。短期单边以观望为主，关注油脂间价差入场机会。