【策略观点】

　　宏观方面，进入1月中下旬，全国多个省份密集进入“地方两会”时间。截至1月19日，已有上海、北京、江苏等20个省（自治区、直辖市）召开了地方两会，多数地方预期目标为5%或5.5%左右，显示出对未来经济发展充满信心。海外方面，美国特朗普政府可能采取渐进式关税计划，避免通胀飙升。国际货币基金组织（IMF）对全球经济前景的看法略微乐观，同时上调了对美国经济的预期。

　　供应方面，1月中上旬铁矿到港量偏低，2月铁矿供应仍将面临天气扰动。若天气对铁矿运输影响偏弱，预计铁矿供应高于去年同期。力拓皮尔巴拉业务24年全年发运3.29亿吨，处于指导目标区间为3.23-3.38亿吨的中下水平。展望2025年，力拓皮尔巴拉全年发运目标仍为3.23-3.38亿吨。随着产能置换推进，预计发运会处于区间的中上水平。

　　需求方面，年初资金偏紧，天气制约建材需求，需求仍处于淡季。2月上旬进入钢材被动累库阶段，预计难超去年同期。2月中下旬，下游逐步复工，需求边际好转。

　　展望2月，上旬供需延续走弱，下旬预计好转。关注中美关税政策、国内两会预期及天气对发运扰动。矿价走势预计前低后高，先抑后扬。

　　1月上旬，炉料补库渐入尾声，下游需求处于淡季，铁矿价格震荡下跌。中下旬，宏观情绪利好及澳洲飓风影响，矿价触底反弹。制造业采购经理指数（PMI）处于扩张区间，第四季度GDP增速高于市场预期。

　　二、供应宽松未改 （1）全球发运情况

　　年末冲量后，铁矿发运季节性走低。1月全球周均发运2719.03万吨，环比下降10.82%，同比下降0.97%。其中澳矿19港口周均发运1668.6万吨，环比下降9.15%；巴西19港口周均发运580.56万吨，环比下降16.96%。到港方面，1月我国45港口周均到港2412.53万吨，环比增加2.34%。1月中旬，澳大利亚飓风天气影响铁矿短期发运，丹皮尔港和沃科特港将从1月17日直至1月21日停止作业，预计将影响200万吨的发运。

　　从四大矿山发运情况来看，截至1月17日，FMG在2025财年累计发运10581.9万吨，同比增加688.9万吨；BHP在2025财年累计发运16009.3万吨，同比增加267.9万吨；力拓年累计发运1586.2万吨，同比下降121.5万吨；淡水河谷年累计发运1281万吨，同比下降118.2万吨。

　　（2）中国到港量情况

　　统计局数据显示，2024年中国铁矿进口量为12.38亿吨，同比增加5.00%，其中澳大利亚进口7.43亿吨，同比增加0.86%；巴西进口2.73亿吨，同比增加10.09%；非主流（除澳巴）进口铁矿2.21亿吨，同比增加14.29%。非主流方面，进口量居前的国家是南非、印度、秘鲁、加拿大。2024年，我国粗钢产量为10.05亿吨，同比下降1.37%。

　　三、国产矿产量下降

　　1月186家矿山企业日均产量维持46.83万吨/天，环比减少0.19万吨/天，同比下降2.40万吨/天。受到节假日影响，2月预计矿山开工率下降，国产矿供应仍有减量。

　　四、钢材产量季节性走低

　　1月样本钢厂五大品种钢材周均产量为820.71万吨，较上月环比减少3.88%，同比下降5.34%。其中螺纹钢周均产量为199.57万吨，月环比下降8.83%；热轧卷板周均产量308.94万吨，月环比下降1.69%。中钢协数据显示，1月上旬粗钢日均产量在262.02万吨/天，较上月增加5.47%。根据铁水数据来看，1月粗钢产量延续环比下降。

　　钢厂利润好于去年同期。截至1月17日，247家钢厂盈利率维持在50%附近，铁水产量224.68万吨/天，环比下降2.56%，较去年同期增加1.64%。由于螺纹钢产量及库存偏低，其利润与热卷利润基本相当。

　　五、港口库存维持高位

　　库存方面，港口库存维持高位，下游钢厂缓慢补库。钢联数据显示，截至1月21日，45港口库存为1.49亿吨，与上月末持平。截至1月24日，247家钢厂库存10846.32万吨，较上月末增加1202.2万吨，基本与去年节前水平持平。

　　六、需求近弱远强

　　1月五大品种钢材周均表需量在806.66万吨，环比下降7.27%，同比增加1.65%。其中螺纹周均表需在190.82万吨，环比下降1.74%，同比下降10.00%；热卷周均表需在305.82万吨，环比下降2.57%，同比增加0.7%。

　　国内需求弱稳，直接出口需求承压。螺纹基本面处于低产、低消及低库的局面，支撑价格。上月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比下降了0.2个百分点，但仍保持在扩张区间。2月下旬，下游逐渐复产复工，需求面临边际好转。若节后钢材库存偏低，利好黑色反弹。

　　七、小结

　　供应方面，1月中上旬铁矿到港量偏低，2月铁矿供应仍将面临天气扰动。若天气对铁矿运输影响偏弱，预计铁矿供应高于去年同期。力拓皮尔巴拉业务24年全年发运3.29亿吨，处于指导目标区间为3.23-3.38亿吨的中下水平。展望2025年，力拓皮尔巴拉全年发运目标仍为3.23-3.38亿吨。随着产能置换推进，预计发运会处于区间的中上水平。

　　需求方面，年初资金偏紧，天气制约建材需求，需求仍处于淡季。2月上旬进入钢材被动累库阶段，预计难超去年同期。2月中下旬，下游逐步复工，需求边际好转。

　　展望2月，上旬供需延续走弱，下旬预计好转。关注中美关税政策、国内两会预期及天气对发运扰动。矿价走势预计前低后高，先抑后扬。