一、春节前后铁矿石价格变化

　　回顾自2014年至今铁矿石期货主力合约春节前后的价格涨跌变化：

　　节前5个交易日价格上涨的概率为75%，下跌概率为25%，最大涨幅为2019年的16.4%，最大跌幅为2023年的-1.8%；

　　节后首个交易日价格上涨概率为36%，下跌概率为64%，最大涨幅为2021年的5.6%，最大跌幅为2017年的-7.3%；

　　节后5个交易日价格上涨概率同样为36%，下跌概率为64%，最大涨幅为2021年的5.4%，最大跌幅为2020年的-9.6%。

　　我们发现，节前铁矿石期货上涨概率较大，且最大涨幅远大于跌幅，节后则正好相反。宏观方面，春节前国内有中央政治局会议、中央经济工作会议等重要宏观会议，市场普遍预期可能出台刺激政策，春节后虽有“两会”公布具体的年度目标数据，但由于时间点上临近“金三银四”传统施工旺季，市场关注重点从节前的“强预期”向现实兑现情况转移；产业角度来看，春节前通常有钢厂原料冬储补对现货需求形成有力支撑，节后由于贸易及运输快速恢复，大部分钢厂恢复按需采购即可，需求较节前有所下滑，此外，节后疏港恢复慢于卸港，铁矿石港口还有阶段性累库压力。

　　二、春节假期铁矿石基本面情况

　　回顾2016年至今春节后港口库存累库情况，数据显示，45港累库时长在1-10周，均值为4.7周，累库量为162-1611万吨，均值823万吨，累库幅度为1.7-12.3%，均值为6.2%。

　　春节后5个交易日价格涨幅居前的年份为2021年和2016年，对应节后港口库存绝对量为也是同期最低，首周港口库存增幅分别为1.5%和1.6%，最终增幅为4.9%和1.7%，远低于平均累库水平。

　　春节后5个交易日价格跌幅居前的年份为2020年和2024年。2020年春节后铁矿石价格大幅下跌主要是受到疫情冲击，恐慌情绪叠加下游成材库存大幅累积所致；2024年节后首周累库幅度虽然仅为3.5%，但由于地产连续第三年下行，悲观预期下钢厂“旺季”减产，港口库存最终增幅高达12.3%。

　　从节后需求角度来看，节后减产的年份为2020年、2022年和2024年，对应节后首个交易日铁矿石价格分别下跌6.6%、1.4%和1.2%，节后5个交易日跌幅为9.6%、2.9%和6.7%。基于有限的数据推断，节后钢厂减产对铁矿石价格具有极大利空影响，正常季节性复产（日均铁水产量增加0-3万吨之间）对价格涨跌的影响具有不确定性，节后首周日均铁水产量增加3万吨以上，则铁矿石价格上涨概率较大。

　　从供应角度来看，海外矿发运季节性规律较强，12月冲量后1月中国到港处于高位，2月到港则随着1月发运回落而下降，由于历史数据较短，从已有数据可知，海外矿供应扰动与春节前价格变化有一定先关性，发运和到港偏高的年份节前5个交易日价格小幅下跌，供应偏低则节前上涨驱动较强。

　　三、展望

　　从上述回顾我们发现，春节后铁矿石价格短期走势与需求和库存变化相关性较高。2025年来看，首先关注节后铁水产量增幅，从当前钢厂盈利率来看，近半数钢厂利润在盈亏平衡线以上，节后继续增产驱动仍在，该盈利率低于2019年和2021年的81%和76%，虽然当前盈利率高于2023年同期的27%，但2023年节后市场交易主线是基于疫情后需求复苏预期下的“弱现实、强预期”，“开门红”情节下钢厂积极复产，回归当下，在市场普遍谨慎经营、压库存、控风险的环境下，利润和预期驱动单周增产3万吨/日难度较大，从SMM检修数据来看，春节当周钢厂高炉检修影响量为171.32万吨，节后首周环比下降3.31万吨（折日均0.47万吨），节后第二周继续下降24.44万吨（折日均3.49万吨），因此，我们认为节后需求端铁水继续增加确定性较高，对价格有一定利多推动，但具体增量视节后钢厂利润和下游需求恢复情况动态变化。其次，库存方面，按前期发运和后续季节性发运规律推算，春节期间到港同比处于偏低水平，综合考虑假期疏港的减量，预计节后首周港口库存增幅约400-500万吨，第二周随着疏港恢复或将开始去库，整体库存对铁矿石价格压制不大。最后，宏观及预期方面，虽然春节假期美联储2025年首次会议暂停降息、美元指数小幅走强，对以美元计价的铁矿石有间接利空影响，但当前市场关注焦点在中美关税相关博弈及3月5日国内重要宏观会议动向，节中铁矿石掉期表现偏强，最高涨至106.85美元，较节前收盘价上涨2.9美元。综合来看，2025年春节后铁矿石价格短期受铁水增产确定性高、库存压力有限及假期掉期走强支撑，有望延续震荡偏强运行，但涨幅受制于钢厂利润及需求恢复节奏。