【导语】春节期间美国关税大棒落地，随后菲律宾再谈“禁矿”问题，终端需求还沉浸在春节的喜悦中，供应端就已经风云再起。“狼”到底来不来，成为问题的关键，而盲目看涨的心态并不可取，终端不锈钢需求改善之前，大盘整走势依旧是主趋势。

　　回顾假期期间伦镍震荡下跌走势明显，这主要是因为美国关税问题引发大宗市场担忧导致。节后首个交易日国内市场镍价跟跌伦镍出现明显的偏弱运行，但菲律宾“禁矿”消息公布后，期镍冲高走势引发关注，尽管从业者陆续复工复产，但实际成交并无改善。

　　“狼来了”的故事千篇一律 菲律宾难成真“狼”

　　在全球镍市场中，“禁矿”消息并不少见，2020年前后印尼地区开启“禁矿”计划，直到2022年“禁矿”全面实施，海外冶炼企业不得不走出去，在印尼当地开疆拓土继续生存。印尼镍矿不再流出之后，菲律宾作为二梯队供应国开始出现在大众视野。如图1所示，印尼禁矿前后，镍矿进口量有明显减少趋势，其中2024年全年镍矿进口仅有3793.92万吨，较2019年全年（印尼禁矿政策实施前）减少1817.70万吨，减少幅度高达32.39%。因此卓创资讯认为，印尼地区镍冶炼逐步完善，国内铁厂开工不足，镍矿需求本身就有明显下滑趋势，因此菲律宾镍矿后续需求会有减少可能，“禁矿”影响正在逐步缩小。

　　基础设施不完善 菲律宾难以复刻“印尼模式”

　　同为东南亚国家，但菲律宾国土资源优势并不明显，尽管镍矿成为“平替”流入中国，但印尼作为全球镍储量大国，品味优势依旧明显。而菲律宾本土镍矿资源优势不强，品味偏低储量偏少以你价格偏高都成为限制菲律宾镍产业发展的关键因素之一。当然根据国内矿商反馈，菲律宾当地基础设施并不完善，例如菲律宾并无充足且价格极具优势的煤炭，电力保障就会成为发展镍产业的第一限制。因此卓创资讯认为，菲律宾难以复刻“印尼模式”，即使当地“禁矿”法案得以通过，中资企业海外建厂的热情也会明显低于此前。

　　全球镍供应过剩 “红利蛋糕”所剩无几

　　菲律宾之所以再次、多次提起“禁矿”草案，主要目的仍是发展国内冶炼，但从全球镍市场供需角度看，供应过剩问题日趋严峻，尤其是菲律宾镍矿多为国内铁厂所用，而近几年下游不锈钢行业因产能过剩，以及全球经济发展不及预期导致行情持续低迷，钢厂开工不足，镍铁需求并无缺口，菲律宾镍矿本身就处于需求趋弱状态，“禁矿”政策对全球镍市供应影响并不大。

　　同时，以中国不锈钢企业为例，行业“内卷”严重，利润空间所剩无几，成本倒挂导致钢厂开工出现松动，这也会预示着镍铁整体需求减弱。而供应角度上，近年来全球镍冶炼企业层出不穷，且印尼地区镍冶炼产线逐步投产后产量正在攀升峰值。以镍生铁为例，2024年全年中印两国镍生铁产量接近180万吨，而在2019年两国镍生铁产量仅有100万吨左右，五年累计增幅高达80%。因此市场认为，“红利蛋糕”所剩无几后进入者利润难以保证，菲律宾“禁矿”法案通过概率并不大。

　　综上所述，尽管市场担忧菲律宾镍矿新政会影响供应，但卓创资讯认为，法案通过概率并不大，同时菲律宾本身处于雨季，市场对于镍矿短期供应紧张早有预期，镍价冲高行为多为短期行为。市场反馈，不论是不锈钢行业还是新能源板块，镍需求都未能寻找到更大突破机会，因此卓创资讯预计在终端不锈钢需求修复之前，镍价实质性上涨机会并不大。