【导语】1月国际油价冲高回落。制裁加码引发市场对供应紧张担忧推涨油价，后随特朗普上任后市场关注点向关税压力转移，需求担忧拖累油价小幅下行。短期来看，油价仍将保持高位震荡态势，展望2月油价或将小幅下行、波动加大。

　　2025年1月，国际油价冲高回落，油价中枢上行。截至2025年1月22日，本月美原油均价75.65美元/桶，环比2024年12月大幅上行8.65%，同比去年同期价格上涨2.67%；布伦特原油月均价78.01美元/桶，环比上月上涨6.86%，同比2024年1月下跌1.44%。根据1月驱动油价变动的主要事件整理（图1和表1），可以看出，寒潮、制裁、特朗普政策预期等多方面扰动油价，油价波动幅度放大。

　　事件一：核心通胀回落提振市场对美联储2025降息预期

　　据美国劳工部数据显示，2024年12月，美国CPI同比连续第三个月回升，录得2.9%，符合市场预期；而核心CPI同比则呈现超市场预期的回落态势，出现了近5个月以来的首次下降。从分项结构来看，12月美国通胀水平上行的主因或在于能源价格的提升，能源分项同比由前值-3.2%大幅收窄至-0.5%。核心商品分项中同比均呈现小幅上行趋势，而核心服务分项中，除交通运输项同比上涨0.2个百分点外，住宅和医疗保健服务均呈现同比下滑趋势。

　　2024年12月美联储降息表态偏鹰，引发市场对“紧缩”的恐慌，市场宏观风险偏好下降。CPI数据公布后，美元和10年期美债收益率走低，美股三大股指上行，市场对2025年美联储降息预期由1次增加至2次，降息预期提振市场宏观风险偏好，对商品整体形成利好因素。但2025年，特朗普政策预期带给美国通胀表现较大的演化空间，关税和移民政策或提升生活和生产成本以及薪资水平，加剧二次通胀风险。

　　事件二：美国加码对欧洲某国石油制裁推涨油价

　　2024年1月10日，美国国务院与财政部对欧洲某国原油等实施了严厉的制裁，内容包含对欧洲某国两大石油生产和出口商及其子公司，183艘参与欧洲某国海运石油出口的船只以及保险公司、个人等多方面的制裁措施，其中，作为欧洲某国第二、四位的能源生产商涉及原油出口约97万桶/日，而涉及到的油轮占欧洲某国海运原油出口总量42%。

　　制裁措施发布后，市场对供应端紧张担忧情绪升温推涨油价，而1月16日起油价冲高回落。截至1月23日国际油价呈现6连下行行情，前期由于制裁因素引发的市场对供应端的担忧情绪逐步消化完成，在制裁话题无超预期事件发生背景下，上行动力不足，欧洲某国实际受影响供应有待进一步观察，但预计影响有限，进口该国原油的进口商态度影响较大。同时，特朗普上任后，市场关注其能源、关税、地缘等多方面政策。中长期来看，特朗普主张打压油价、大力增产、施压OPEC增产，对油价均属于利空因素。特朗普表示将对墨西哥、加拿大征收25%关税，对中国、欧盟加征关税，市场预期“高关税”加大经济下行压力拖累需求而使得油价走弱。

　　事件三：美国商业原油库存水平低位对油价形成支撑

　　据美国能源信息（EIA）数据显示，截至1月17日当周，美国商业原油库存较12月27日当周减少393.8万桶，至4.117亿桶；美国汽油库存较12月27日当周增加了145.14万桶，至2.459亿桶，而馏分油库库存则上涨607.8万桶，至1.249亿桶。

　　产量下降叠加出口推动美国商业原油持续去库，1月美国商业原油库存水平进一步降低，在经历了连续九周的持续去库后，降至2022年3月以来的最低水平。2024年12月，美国炼厂开工率处于高位水平，强劲的原油投入需求带动了高产量表现下库存的下降。而自1月10日当周至1月17日当周，美国炼厂开工率或因寒潮天气扰动生产而呈现下滑态势，原油下游需求转弱，但原油产量也下降以及出口表现较好推动了去库的延续。2月是传统的需求淡季，美国炼厂开工率在成品油累库趋势下压力或也逐渐加剧，需求转弱下存在季节性累库预期，低库存带来的油价支撑或将转弱。

　　[结语]综合来看，1月国际油价呈现冲高回落态势。OPEC+减产延长和原油低库存带来油价底部支撑，制裁加码引发市场对供应紧张担忧推涨油价，后随特朗普上任，市场关注点由制裁逐步转向关税，需求担忧拖累油价小幅下行。短期来看，油价仍将保持高位震荡态势，展望2月需求偏弱、供应端不确定性较大背景下，油价或将有所走弱、波动性大。